长青游戏表现良好，AI驱动广告业务提升份额

国信证券预计腾讯控股2025年二季度收入增长12%，经调整归母净利润增长13%。主要观点如下：

游戏业务：

• 网络游戏收入预计560亿元，同比增长15%，其中国内游戏收入增长16%，老游戏基本盘稳固，次新游戏如《三角洲行动》表现良好，4月DAU峰值突破1200万。
• 海外游戏收入预计同比增长14%，《三角洲行动》海外版推出并获多个市场下载榜冠军。

广告业务：

• 网络广告收入预计352亿元，同比增长18%，宏观稳健，视频号等流量持续增长，AI技术提升用户画像精准度，广告技术（AI、CPU转GPU）驱动增长。

金融科技及企业服务：

• 收入预计545亿元，同比增长8%，主要来自支付业务，与线下消费大盘相关，央行数据显示支付机构备付金存款4/5月同比增长6%/8%。

财务指标：

• 预计二季度Non-IFRS下归母净利润645亿元，同比增长13%，Non-IFRS下归母净利润率35.8%。
• AI投入影响：成本侧AI赋能业务高毛利率，费用侧研发费用增长约21%，经营杠杆体现，经调整经营利润>毛利润>收入增速。

投资建议：

• 维持“优于大市”评级，公司业绩稳健，长期潜力大，微信电商爆发及AIAgent赋能等未包含在当前预测中。
• 预计2025-2027年调整后净利润分别为2585/2896/3218亿元，上调幅度2%/2%/2%。

风险提示：

• 政策风险、广告行业竞争、新游戏上线风险等。