小金属：锑：内盘充分筑底，出口修复锑价或迎突破

锑：内盘充分筑底，出口修复锑价或迎突破

价格现状：截至7月11日，锑精矿价格15.15万元/金属吨，较4月高点下跌31%；锑锭价格17.85万元/吨，较4月高点下跌28%。外盘锑锭价格51万元/吨（含税，巴尔的摩），较4月初上涨9%，内外盘价差走阔至33万元/吨（含税）。

锑价复盘：出口管制导致内外市场分隔，内盘供应增加、累库，外盘供应减少、临时备货需求增加，导致价格偏离“一价定律”。

• 第一阶段（2024.08-2025.02）：内跌外涨，内外盘价差走阔。
• 第二阶段（2025.02-2025.04）：内外同涨，内外盘价差收窄，主要驱动因素为实物量流动、“一价定律”、外盘原料挺价、政策刺激需求。
• 第三阶段（2025.04-2025.07）：内跌外涨，内外盘价差走阔，主因光伏玻璃抢装完成、阻燃剂需求价格高位负反馈、走私打击导致实物流通量收窄。

锑价筑底分析：

• 阻燃剂需求：下游顺价相对顺畅，部分海外需求方转向国内采购，下游处于刚需采购状态，难有进一步负反馈。
• 光伏玻璃需求：上半年“抢装潮”导致表观装机量大幅增长，但实际装机量与去年下半年基本持平。若减产落实有限，下半年需求将保持平稳；若减产严格落实，三季度或对需求形成短期冲击，但长期看有利于产业链健康发展。
• 进口锑矿成本：1-5月锑矿进口量1.6万吨，同比-24%，5月进口量0.23万吨，环比-45%，单价环比+39%，对内盘锑价形成成本支撑。

出口政策边际松动：5月起打击战略矿产走私出口，氧化锑出口量大幅减少，内外盘价差走阔。7月10日商务部公告，合规出口通道有望边际修复，带动内盘向上收敛。

后市展望：供给端，进口原料量减价增对内盘锑价形成偏强支撑；需求端，下半年预计平稳运行；合规出口通道有望边际放宽，带动实物出口量改善。中长期看，锑行业供需基本面优秀，地缘博弈下锑战略金属属性凸显，行政管控或放大供需矛盾，锑价中长期高位运行。

投资建议：把持优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上。建议关注华钰矿业、湖南黄金、华锡有色。

风险提示：供给超预期释放风险、需求增速不及预期风险、出口管制超预期收紧、地缘政治风险。