25Q2流水点评：折扣加深，库存改善，预计下半年增加费用投放

李宁（02331.HK）25Q2流水点评：折扣加深，库存改善，预计下半年增加费用投放

核心观点

• 经营数据：李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数，线下渠道同比下滑低单位数，电商渠道增长中单位数。主品牌店铺数量6099个，较上季末净增11个，较上年末净减18个；李宁young店铺数量1435个，较上季末净减18个，较上年末净减33个。
• 分品类表现：跑步、健身品类销售额同比增长高单位数，篮球品类同比下滑20%，户外及羽毛球等细分品类增势较好。公司签约球星杨瀚森加入NBA，未来篮球品类销售有望提振。
• 财务状况：折扣同比加深带动销售，库存环比降低至4个月左右。预计下半年折扣趋势将延续，同时奥运+科技相关费用投放加大。
• 盈利预测与投资评级：预计25-27年归母净利润分别为23.1/26.0/29.3亿元，对应PE16/15/13X，维持“买入”评级。

关键数据

• 收入预测：2025E-2027E营业收入分别为2883.4/3052.9/3207.4亿元。
• 利润预测：2025E-2027E归母净利润分别为231.3/259.8/292.6亿元。
• 财务比率：2025E-2027E ROE分别为8.46%/9.03%/9.61%，ROIC分别为8.45%/8.97%/9.53%。

风险提示

• 消费环境偏弱，费用投放效果不及预期。