2025年半年度业绩预告点评：Q2释放压力，良性开启新财年

水井坊发布2025年半年度业绩预告，上半年预计实现营收14.98亿元，同降12.84%；归母净利润1.05亿元，同降56.52%；扣非净利润0.48亿元，同降78.74%。销量同比增加543千升，同增14.54%。单Q2实现营收5.39亿元，同降31.37%；归母净利润-0.85亿元转负。

Q2收入表现不及预期，主要受需求冲击、发货节奏放缓及基数因素影响。白酒行业整体加速调整，宴席等传统消费场景承压，Q2需求压力加剧；春节后渠道累库较多，公司放缓发货节奏；去年同期基数较高。分产品看，臻酿八号占比7成以上，Q2预计出现双位数下滑，井台下半年计划推出系列产品，Q2亦在减少出货、消化老品。

Q2利润转负不及预期，主要受吨价下降、费投加大及经营节奏调整影响。销量和吨价分别同比+14.54%/-23.91%，公司加强货折及买赠折扣力度，导致吨价降低；加大渠道费投力度，如买六赠一、广告宣传等；Q2是财年最后一个季度，利润扰动历来较大，叠加季度间经营节奏调整。

近期公司加强市场秩序管控，有望良性开启新财年。臻酿八号500ml装全渠道停货，520ml装在电商渠道将采取稳定价值链及买赠管控等举措；加大人力物力投入，查处收货、罚款等惩罚举措。主品库存已从节后的接近3个月逐步下滑至目前的2个月左右，批价有望企稳。

投资建议：Q2纾压调整，下半年经营风格有望延续稳健，维持“强推”评级。Q2公司放缓发货节奏、帮助渠道去库，近期加强市场秩序及价盘管控，对比同业，目前公司库存/渠道利润等指标相对良性，全年降幅可控。略调整25-27年EPS预测值为2.06/2.21/2.54元（原预测值为2.80/2.97/3.40元），维持目标价64元。

风险提示：消费复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。