25Q2 环比翻倍增长，中值创历史新高

核心观点
昊华科技2025年上半年业绩预增，Q2归母净利润环比翻倍，中值创历史新高。公司受益于制冷剂高景气、特种产品需求增长及电子材料行业扩张，多个业务板块呈现增长态势。

关键数据

• 上半年归母净利润：5.9-6.5亿元（同比增长59.3%-75.5%），中值6.2亿元（同比增长67.4%）；
• Q2归母净利润中值：4.4亿元（同环比增长86.5%/135.6%）；
• 制冷剂价格：截至7月4日，R134a价格上涨16.47%，R32上涨23.26%；
• 公司制冷剂配额：国内权益生产配额4.97万吨（占比23.8%）；
• 全球军费支出：2024年同比增长9.4%，创1993年以来新高；
• 特种PTFE树脂产能：3.3万吨，1.8万吨在建项目已基本建成。

研究结论
公司2025-2027年归母净利润预测分别为14.6/20.1/24.6亿元，对应PE分别为22/16/13倍，维持“买入-B”评级。业绩增长主要驱动因素包括：制冷剂景气度提升、特种产品受益地缘政治及军费支出增长、电子材料受益集成电路和面板行业扩张。未来业绩弹性取决于国产替代深度与高端应用渗透率提升。

风险提示
下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等。预告数据为初步核算数据。