Q2创历史单季营收新高，利润环比大幅增长

业绩简评 2023年7月27日，公司披露2023年半年报。2023年上半年公 司实现营收23.32亿元，同比增长9.17%，实现归母净利润2.56亿元，同比减少12.83%。其中，单Q2公司实现营收13.07亿元，同比增长15.88%，环比增长27.54%，实现归母净利润 1.75亿元，同比增长34.11%，环比增长117.67%。公司单季度营收首破13亿，二季度经营情况超预期。 经营分析 二季度超预期，新兴业务高速增长，毛利率持续改善。在全球弱 复苏的背景下，23H1消费电子及通讯行业景气度缓慢回升，受益于大客户及安卓补库需求，公司传统业务订单增长较快。新兴业务受益于新能源汽车渗透率持续提升，相较于年初汽车传导的成本压力，Q2逐步恢复，大客户实现持续突破，公司总营收同比增长9.17%。分业务来看，信号处理板块小幅下滑，传统业务中的电源管理以及新兴业务取得同比增长。信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB及其他业务分别同比- 人民币(元)成交金额(百万元) 1.0%/+15.6%/15.9%/24.7%。23Q2公司毛利率达35.2%，同比 +1.5pct，环比+3.0pct，受益于传统业务回暖，叠层等高毛利率产品产能利用率环比提升，公司毛利率持续两个季度改善。 公司持续多元化布局，汽车电子、光伏储能、云计算等新兴业务打开向上空间。在市场整体处于疲软的背景下，公司盈利能力实 现快速恢复，传统业务营收稳中有升，新兴业务蓬勃发展。展望下半年，1）汽车电子：汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，随着重点客户渗透率持续提升，营收有望持续提升；2）光储：公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年，大量新产品正处于头部客户导入阶段，随着新品验证顺利及客户开拓超预期，叠加市场逐步恢复，业务营收维持高增。3）传统业务：与头部通讯消费厂商合作愈加深入，新品有望拉动营收增长。 盈利预测与估值 预计2023~2025年归母净利润为6.84、9.01、12.08亿元，同比+57.93%/+31.79%/+34.03%，公司现价对应PE估值为30、22、17倍，维持买入评级。 风险提示 30.00 26.00 22.00 18.00 公司基本情况（人民币） 220728 成交金额顺络电子沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,577 4,238 5,422 6,813 8,526 营业收入增长率 31.66% -7.41% 27.94% 25.65% 25.14% 归母净利润(百万元) 785 433 684 901 1,208 归母净利润增长率 33.33% -44.81% 57.93% 31.79% 34.03% 摊薄每股收益(元) 0.973 0.537 0.848 1.118 1.498 每股经营性现金流净额 1.31 1.32 1.09 2.07 2.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.18% 7.79% 11.17% 13.14% 15.28% P/E 25.79 46.73 29.59 22.45 16.75 P/B 3.66 3.64 3.31 2.95 2.56 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,477 4,577 4,238 5,422 6,813 8,526 货币资金 326 493 451 715 252 127 增长率 31.7% -7.4% 27.9% 25.6% 25.1% 应收款项 1,593 1,994 2,118 2,621 3,014 3,771 主营业务成本 -2,216 -2,973 -2,840 -3,553 -4,458 -5,545 存货 621 1,048 930 1,308 1,450 1,732 %销售收入 63.7% 64.9% 67.0% 65.5% 65.4% 65.0% 其他流动资产 114 189 151 171 175 179 毛利 1,261 1,605 1,399 1,869 2,355 2,981 流动资产 2,654 3,725 3,650 4,816 4,891 5,810 %销售收入 36.3% 35.1% 33.0% 34.5% 34.6% 35.0% %总资产 35.3% 38.2% 33.4% 35.2% 33.9% 36.3% 营业税金及附加 -33 -40 -51 -43 -55 -68 长期投资 105 136 173 218 218 218 %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,864 4,805 5,938 7,148 7,854 8,468 销售费用 -93 -88 -82 -92 -116 -145 %总资产 51.4% 49.3% 54.3% 52.2% 54.4% 52.9% %销售收入 2.7% 1.9% 1.9% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 779 835 937 1,095 1,116 1,138 管理费用 -155 -207 -261 -331 -416 -520 非流动资产 4,868 6,017 7,289 8,866 9,552 10,187 %销售收入 4.5% 4.5% 6.2% 6.1% 6.1% 6.1% %总资产 64.7% 61.8% 66.6% 64.8% 66.1% 63.7% 研发费用 -244 -344 -352 -423 -531 -665 资产总计 7,522 9,741 10,938 13,681 14,443 15,997 %销售收入 7.0% 7.5% 8.3% 7.8% 7.8% 7.8% 短期借款 934 668 1,046 1,870 1,460 1,401 息税前利润（EBIT） 736 926 652 980 1,238 1,582 应付款项 889 1,246 1,115 1,291 1,620 2,016 %销售收入 21.2% 20.2% 15.4% 18.1% 18.2% 18.6% 其他流动负债 174 322 230 297 370 461 财务费用 -55 -57 -51 -122 -157 -147 流动负债 1,997 2,236 2,391 3,459 3,451 3,878 %销售收入 1.6% 1.2% 1.2% 2.3% 2.3% 1.7% 长期贷款 315 1,226 2,000 3,000 3,000 3,000 资产减值损失 -64 -35 -93 -55 -22 -15 其他长期负债 261 429 448 481 431 431 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,573 3,891 4,839 6,940 6,881 7,308 投资收益 -3 -5 -13 -3 -3 -3 普通股股东权益 4,845 5,532 5,559 6,121 6,861 7,908 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 806 806 806 806 806 806 营业利润 692 945 581 900 1,157 1,517 未分配利润 1,911 2,485 2,663 3,186 3,926 4,973 营业利润率 19.9% 20.6% 13.7% 16.6% 17.0% 17.8% 少数股东权益 104 318 541 621 701 781 营业外收支 -6 -6 -4 -1 -2 -2 负债股东权益合计 7,522 9,741 10,938 13,681 14,443 15,997 税前利润利润率 68719.7% 93920.5% 57713.6% 89916.6% 1,15516.9% 1,51517.8% 比率分析 所得税 -89 -89 -52 -135 -173 -227 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 9.5% 9.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 597 850 525 764 981 1,288 每股收益 0.730 0.973 0.537 0.848 1.118 1.498 少数股东损益 9 65 92 80 80 80 每股净资产 6.009 6.861 6.894 7.591 8.509 9.807 归属于母公司的净利润 588 785 433 684 901 1,208 每股经营现金净流 1.008 1.313 1.320 1.087 2.065 2.093 净利率 16.9% 17.1% 10.2% 12.6% 13.2% 14.2% 每股股利 0.200 0.200 0.300 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.15% 14.18% 7.79% 11.17% 13.14% 15.28% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.82% 8.05% 3.96% 5.00% 6.24% 7.55% 净利润 597 850 525 764 981 1,288 投入资本收益率 10.10% 10.50% 6.29% 6.99% 8.57% 10.08% 少数股东损益 9 65 92 80 80 80 增长率 非现金支出 420 456 595 663 735 820 主营业务收入增长率 29.09% 31.66% -7.41% 27.94% 25.65% 25.14% 非经营收益 80 98 79 163 107 151 EBIT增长率 54.67% 25.86% -29.57% 50.25% 26.36% 27.83% 营运资金变动 -284 -345 -136 -714 -158 -572 净利润增长率 46.50% 33.33% -44.81% 57.93% 31.79% 34.03% 经营活动现金净流 813 1,058 1,064 877 1,665 1,688 总资产增长率 19.31% 29.51% 12.29% 25.07% 5.57% 10.76% 资本开支 -1,150 -1,369 -1,363 -2,153 -1,392 -1,442 资产管理能力 投资 -55 -67 -157 -45 0 0 应收账款周转天数 118.1 107.1 127.8 135.0 120.0 120.0 其他 0 -50 0 -3 -3 -3 存货周转天数 96.2 102.5 127.1 140.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -1,205 -1,486 -1,520 -2,201 -1,395 -1,445 应付账款周转天数 59.7 59.5 58.5 60.0 60.0 60.0 股权募资 5 382 21 39 0 0 固定资产周转天数 323.8 298.7 399.1 339.5 275.9 221.1 债权募资 455 636 914 1,844 -410 -60 偿债能力 其他 -200 -423 -521 -296 -323 -307 净负债/股东权益 18.66% 23.95% 42.42% 61.53% 55.56% 49.10% 筹资活动现金净流 260 595 414 1,587 -733 -367 EBIT利息保障倍数 13.3 16.3 12.8 8.0 7.9