清洁电力运营商，率先探索新能源RWA

协鑫能科是一家深耕清洁能源领域二十余年的公司，主营燃机热电联产和能源服务。2024年公司业绩受部分换电资产减值影响，营业收入98亿元，同比-3.4%；归母净利润4.9亿元，同比-46%。公司预告2025年上半年归母净利润4.93-5.55亿元，同比+20%-35%。

公司率先探索新能源发电资产发行RWA，与蚂蚁数科合作完成国内首单光伏实体资产RWA，融资金额超2亿元人民币。RWA具备区块链赋能、跨境融资突破等优势，市场大有可为。通过参与新能源RWA业务，公司可开拓更大规模的虚拟电厂聚合业务、能源交易业务等。

公司业务涵盖发电、能源服务、能源交易和新型储能等多个板块。2024年公司并网装机总量5.87GW，其中燃机热电联产2.02GW，光伏发电2.02GW，风电0.82GW，储能0.66GW。能源服务业务收入在2024年达到11亿，同比增长超过337%。

公司管理层产业经验丰富，实控人为朱共山。2025年上半年公司业绩预增20-35%。预计公司2025-2027年实现归母净利润9.0/9.8/10.5亿元，同比增长84%/9%/7%，对应当前PE为24/21/20倍。

风险提示：原材料波动风险、有息负债比例较高、市场竞争加剧风险。