核心观点
- 军贸“高端化和体系化”提升行业发展空间，核心军工资产估值有望重塑。
- 军贸产品相比内需产品提供更高溢价，F-35项目出口订单占比超3成，单机价格显著高于档期美军采购单价。
- 军贸订单有助于装备产量提升，进一步强化企业规模效应的释放以及按时交付率的提升。
- 洛马公司在军贸条线构建起丰富的产品体系，采用体系化营销为客户提供成套的装备采购方案，并通过与其他防务公司合作，打造通用、开放和范围更广的产品体系。
- 从全生命周期视角看，军贸产品运维投入远高于采购成本，且运营维护的毛利率高于整机销售。
- 国内军工企业是研产修主体，军贸公司是军品出口国唯一渠道，中国已具备了提供“全套武装力量解决方案”的能力。
- 全球军费开支持续上行，地缘政治趋紧刺激全球装备交易量快速增长，俄乌冲突后乌克兰武器装备进口量激增，乌克兰军贸进口占比由2021年的0.2%提升至2024年的18.1%。
- “十四五”收官之年，各大军工集团抢抓军贸机遇，持续推动构建国内国外双循环的军贸新格局。
- 国内军贸迎来历史机遇，2000年以来中国军贸出口量及全球占比大幅提升，亚洲及中东是主要客户国。
- 国内装备能力持续提升，亮相国际舞台竞争力凸显。
- 近十年中国军贸出口量位列全球第四，乌克兰进口占比跃升。
- 美俄有人机军贸出口额（实际交付）占全球比重48.0%/19.7%居前两名，我国近年来不断开拓市场，军机出口数量达518架居全球第6，军贸出口额份额3.4%居全球第5。
- 我国现有有人机出口型号以三代机为主，三代半航空主战装备J-10CE已成体系成建制出口，歼35A、运20有望突破国际军贸市场成为我国新一代出口装备。
- 我国无人机军贸出口数量全球第二、军贸出口额占比全球第一，已处于第一梯队，察打一体先进机型市占率处于全球前列，主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列无人机。
- 我国远火军贸出口市占率全球第一，全球远火向更远射程、更大威力、更高精度目标发展，军贸主要参与者以中、美、俄、韩为主。
- 我国远火装备具有“总体技术、弹箭共架、一体化火控、自装填”等特点，在军贸市场中具备优势，形成了远、中、近相结合，远火洗地与精确打击相结合的完善军贸产品体系。
- 全球主要出口机型中美国F-35为五代机代表，其他先进型号如F-16、Su-30、米格-29、阵风、幻影2000等以四代机为主。
- 我国现有有人机出口型号以三代机为主，以J-10C和JF-17为代表的三代机以超高的性价比和认可度已获得巴基斯坦、缅甸等国的批量订单。
- 全球主要出口机型中美国F-35为五代机代表，其他先进型号如F-16、Su-30、米格-29、阵风、幻影2000等以四代机为主。
- 我国各类有人军机在国际市场上的拓展步伐不断加快，实现了战斗机的批量出口，以J-10C和JF-17为代表的三代机以超高的性价比和认可度已获得巴基斯坦、缅甸等国的批量订单。
- 我国军贸迎来历史机遇，2000-2023年，中国军贸出口量CAGR达10.4%，全球占比提升8.5pct，巴基斯坦是中国军贸的最大出口国，近十年客户结构更加丰富。
- 国内装备能力持续提升，亮相国际舞台竞争力凸显。
- 2010-2024年，美俄有人机军贸出口额（实际交付）占全球比重48.0%/19.7%居前两名。
- 2010-2024年，我国无人机军贸出口数量全球第二、军贸出口额占比全球第一。
- 2010-2024年，我国远火军贸出口数量全球第一达386台，美国、捷克、俄罗斯、土耳其、韩国出口数量分别为198、142、131、126、122台。
- 2010-2024年，美国雷达军贸出口数量全球第一达1464套，荷兰、以色列、中国出口数量分别为507、453、102套。
- “十四五”期间我国雷达产业国产替代进程加速，伴随中东等地区对防空预警雷达的需求增长，我国雷达技术走向国际舞台。
关键数据
- 2015-2024年，军贸累计出口量中美国份额全球第1达39%，中国军贸累计出口量位列全球第4份额6%。
- 2015-2024年，全球军贸累计出口量前四名为美、俄、法、中四国。
- 2015-2024年，全球军贸累计出口量前四名为沙特阿拉伯、印度、卡塔尔、埃及。
- 2010-2024年，美俄有人机出口额占全球比重居前两名。
- 2010-2024年，我国无人机军贸出口数量全球第2、军贸出口额占比全球第1。
- 2010-2024年，我国远火军贸出口市占率全球第1。
- 2010-2024年，美国雷达军贸出口市占率全球第1。
研究结论
- 军贸发展有效平衡内需波动，全周期运维打开长期空间。
- 地缘冲突拉动全球装备建设提速，俄供给缺口打开提供增量需求。
- 国内军贸迎来历史级机遇，装备能力升级竞争力凸显。
- 国产军贸装备百花齐放，全球竞争优势凸显。
- 投资建议：
- 军机整机及配套：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航发动力、洪都航空、中航高科
- 军用无人机整机及配套：航天彩虹、中无人机、航天电子、纵横股份、广联航空、利君股份
- 精确制导武器总体及配套：高德红外、洪都航空、中兵红箭、智明达、菲利华、北方导航、长盈通、睿创微纳、天奥电子、国博电子、亚光科技
- 地面装备：内蒙一机、晶品特装
- 雷达整机及配套：国睿科技、航天南湖、四创电子
风险提示
- 军贸订单需求波动风险
- 新型号研发进度不及预期
- 研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险
- 第三方数据失真风险
