军贸专题：中国军贸体系化、高端化提速，突破军工市场天花板

核心观点

当前全球地缘局势紧张，主要国家大幅增加军费开支，军购需求旺盛，推动全球军贸规模持续增长。中国军贸出口规模和谱系逐步完善，从“卖装备”向“卖体系”跃迁，实现从“补短板”到“出能力”的转变，军贸利润水平高于传统军品，有望打开军工板块盈利能力天花板。

关键数据

• 2000-2009年，全球军费支出CAGR为5.2%，2022-2023年全球军费增长率分别为3.2%、6.7%。
• 2000-2024年间，全球军贸总量持续增长，2022年增速达25%。
• 2000-2009年，中国军贸进口价值量大于出口价值量，呈现贸易逆差，平均净逆差达-2000百万TIV以上。
• 2010-2020年，中国军贸进入“出口增、进口降”的结构调整期，整体呈出口与进口趋于平衡状态。
• 2021年以来，中国军贸净出口额连续为正，2023年高达2551百万TIV，创历史新高。
• 2000-2024年，巴基斯坦是我国军机出口最大客户，价值量占比58.1%。
• 2000-2024年，巴基斯坦是我国舰船出口最大客户，价值量占比44%。
• 2000-2024年，巴基斯坦是我国导弹出口最大客户，价值量占比42%。
• 2000-2024年，巴基斯坦是我国装甲车出口最大客户，价值量占比48%。
• 2000-2024年，巴基斯坦是我国雷达出口最大客户，价值量占比34%。
• 2016-2019年，北方工业军贸业务毛利率在45.19%-46.58%之间。
• 2021-2023年，中航技航空服务毛利率自27.73%提至29.84%。
• 2017-2024年间，中航沈飞毛利率9.5%提至12.5%。
• 2016-2024年中航西飞自7.13%降至5.85%。
• 2021-2023年中航成飞毛利率在7.2%-8.3%之间波动。

研究结论

印巴冲突中，巴基斯坦使用中械装备取得显著战果，凸显了中械装备对于其他装备的优势，利好中国军工装备对外军贸出口，或将引发市场对中国军工板块的价值重估。以伊冲突持续演绎，或将催化旺盛军购需求。建议关注飞机、无人机、弹药、装甲车、雷达五大方向。