行业投资策略：绿电消纳考核范围拓宽，有望持续提升绿电环境溢价

可再生能源电力消纳考核范围拓宽、考核力度收紧

• 国家发改委发布通知，明确2025年可再生能源电力消纳责任权重为约束性指标，并新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心可再生能源消纳权重考核目标。
• 2025年仅考核电解铝行业，2026年开始考核其余用能单位，重点用能行业绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。
• 2026年，辽宁、山东、江苏、浙江、安徽、海南6省对电解铝、钢铁、水泥、多晶硅行业考核力度收紧，总量责任权重较各省可再生能源总量消纳责任权重提高1%。

供给收缩、库存出清，绿证价格有望回归绿电环境价值

• 2024年下半年绿证补发工作造成供给冲击，年末补发工作基本结束，绿证供给收缩并基本维持稳定。
• 2025年绿证供需差收窄，绿证交易量占年内可交易绿证供给的37.7%，较2024年14.1%大幅提升。
• 2025年4-5月，绿证均价环比持续回升，2025年内绿证价格显著高于2023年及以前的库存绿证。
• 绿证供需差收窄，运营商单位发电环境价值收益有望回升，假设绿证价格5元/个，绿电环境价值覆盖率每提高20%，运营商单位发电环境收益提高1.0元/兆瓦时。

投资建议：关注A/H股资产质量优秀、盈利能力稳定的新能源发电运营商

• 受益标的：龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、大唐新能源(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、浙江新能、嘉泽新能、节能风电、三峡能源、中闽能源、江苏新能等。

风险提示

• 绿证市场量价不及预期、电网及灵活性资源建设不及预期、市场化电价波动风险、风光制造业价格波动风险、可再生能源补贴回款风险。