全面牛市启动需要具备哪些条件？

全面牛市启动需要具备哪些条件？ 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年08月06日 政治局会议后顺周期板块如期上涨，带动市场情绪快速修复。7月24日政治局 策略专题报告 会议召开，政府在会议中的多次超预期表态使得资本市场信心得到显著提振。截至8月4日，上证综指累计涨幅达3.8%，其中在会议中表述超预期的券商、地产板块均取得超10%的累计涨幅，其余低位顺周期行业如钢铁、建筑装饰和建筑材料涨幅均靠前。 随着市场整体中枢上移，越来越多的投资者开始关注市场是否已经进入全面牛市。我们将上证指数年化涨幅向上突破超过20%作为技术性牛市确认的标志，2012年以来，市场共四次达到技术性牛市标准。复盘过去4轮牛市行情，宽基指数涨幅突破20%往往需要以下多个条件的共振：1.国内经济向上周期得到验证；2.货币政策持续宽松；3.国内经济体制改革政策取得突破；4.外部环境的边际改善。 具体复盘来看： 第一轮（2014年6月-2014年11月）：宽松货币政策（条件2）+国企改革超预期（条件3）推动，牛市初期低估值蓝筹风格占优，顺周期行业领涨； 第二轮（2016年6月-2017年3月）：经济预期转好（条件1）+供给侧改革初见成效（条件3）推动，牛市初期地产板块占优，风格偏向大盘稳定； 第三轮（2019年1月-2019年12月）：宽松货币政策（条件2）+中美关系缓和（条件4）推动，牛市初期，市场偏向消费、科技，食品饮料领涨； 第四轮（2020年3月-2021年1月）：疫后经济复苏（条件1）+宽松货币政策 （条件2）推动，牛市初期，市场偏向消费、成长，公共事业领涨。 短期天平向成长倾斜，全面牛市需要等待流动性与基本面验证。随着宏观与金融市场政策渐次落地，市场对于经济预期快速修复，考虑当前宏观流动性整体仍然维持中性，且业绩底形成仍需要时间，短期市场中枢进一步上行的动力正 在逐步弱化，全面牛市的确认仍然需要耐心等待。随着周末低于预期的非农数据公布，海外流动性预期边际改善，短期天平正在向成长板块倾斜。 配置建议：短期来看，有业绩支撑的新能源和TMT龙头有望迎来阶段性行情，小盘成长股逐步进入布局阶段。与经济修复相关度较高的顺周期行业（汽车，食品饮料，地产，家电，建材，轻工等）逐步消化政策预期后仍是中期主线。风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 易斌S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 张泽恩 15927409308 zhangzeen@xbmail.com.cn 索引 内容目录 一、政策底3.0已经到来，市场迎来反弹4 二、市场进入技术性牛市有哪些触发因素5 三、历史4次技术性牛市复盘6 3.1第一轮技术性牛市突破阶段：2014年6月-2014年11月6 3.1.1本轮牛市形成前背景6 3.1.2政府改革+宽松货币政策推动本轮牛市行情7 3.1.3本轮牛市初期哪些行业领涨？11 3.2第二轮技术性牛市突破阶段：2016年6月-2017年3月12 3.2.1本轮牛市形成前背景12 3.2.2供给侧改革见效+经济预期转好推动本轮牛市形成13 3.2.3本轮牛市初期哪些行业领涨？15 3.3第三轮技术性牛市突破阶段：2019年1月-2019年12月16 3.3.1本轮牛市形成前背景16 3.3.2宽货币+海外环境宽松促进本轮牛市形成17 3.3.3本轮牛市初期哪些行业领涨？19 3.4第四轮技术性牛市突破阶段：2020年3月-2021年1月20 3.4.1本轮牛市形成前背景20 3.4.2经济复苏+货币政策宽松促进本轮牛市形成21 3.4.3本轮牛市初期哪些行业领涨？22 四、当前政策条件初步具备，耐心等待流动性和基本面的验证23 五、风险提示25 图表目录 图1：政治局会议后各申万行业表现（截至2023年8月4日）4 图2：政治局会议后各宽基指数表现（截至2023年8月4日）4 图3：上证综指12个月滚动涨跌幅5 图4：2014-2015年技术性牛市行情6 图5：2014年前A股已经连续4年下跌6 图6：2011年后GDP增速降档7 图7：2014年国内经济仍处于下行区间7 图8：2014年11月人民币贷款和存款基准利率双降9 图9：2014年10年期国债收益率开始下滑9 图10：多政策推动市场进入牛市行情10 图11：2016-2017年技术性牛市行情12 图12：本轮牛市启动前A股经历N型行情13 图13：2016年粗钢、原煤产量大幅下降13 图14：2016年商品房库存快速去化13 图15：2016年后宏观杠杆率增速放缓14 图16：2016年后工业企业成本下滑14 图17：2016年下半年PMI持续处于荣枯线以上14 图18：2016年后工业企业成本下滑14 图19：2016年末企业进入主动补库阶段15 图20：2019年技术性牛市行情16 图21：2018年上证指数整体下行16 图22：2019年上证指数走势大事记17 图23：2019年社融数据超预期17 图24：2019年美联储连续三次降息17 图25：2020年技术性牛市行情20 图26：2020年初新冠疫情爆发20 图27：疫情爆发初期上证指数大幅回落20 图28：2020年二季度GDP增速显著恢复22 图29：2020年3月后制造业PMI持续处于扩张区间22 图30：全A两非板块真实增速与模型预测结果对比24 表1：2014年政府国企改革重大事件梳理7 表2：2014年资本市场重大政策梳理8 表3：2014年货币宽松政策汇总9 表4：2014年牛市初期各行业相对表现情况11 表5：2016年牛市初期各行业相对表现情况15 表6：2018-2019年中美关系梳理18 表7：2019年牛市初期各行业相对表现情况19 表8：2020年宽松政策汇总21 表9：2019年牛市初期各行业相对表现情况22 表10：政治局会议后各相关单位纷纷发声或出台具体措施23 表11：全A与全A两非盈利预测24 一、政策底3.0已经到来，市场迎来反弹 政治局会议后市场迎来普涨，房地产、券商板块领涨。7月24日政治局会议召开，分析研究当前经济形势并部署下半年经济工作。政府在会议中的多次超预期表态使得资本市场信心得到显著提振。截至8月4日，上证综指累计涨幅达3.8%，其中在会议中表述超预 期的券商（活跃资本市场，提振投资者信心）、地产（适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势）板块均取得超过10%的累计涨幅，其余低位顺周期行业如钢铁、建筑装饰和建筑材料涨幅均靠前。 图1：政治局会议后各申万行业表现（截至2023年8月4日） 各申万行业涨跌幅（%） 16.0 6 4 13.3 2 0 7.88.2 8 6 5.35.45.75.86.06.2 4.5 4 3.73.84.2 2.52.52.62.82.8 2 0.00.00.30.40.50.70.7 1.41.51.9 0 -2(0.4) (0.1)(0.0) 18 1 1 1 1 资料来源：Wind，西部证券研发中心 农林牧渔医药生物国防军工基础化工 煤炭传媒 纺织服饰石油石化 电子公用事业机械设备社会服务 环保有色金属交通运输 通信美容护理家用电器电力设备上证综指轻工制造 汽车商贸零售建筑装饰食品饮料 综合计算机银行 建筑材料 钢铁房地产非银金融 本轮市场风格偏向大盘价值。从各指数表现来看，政治局会议后各宽基指数均实现普涨，风格偏向大盘价值，大盘指数如上证50、沪深300表现明显优于中小盘指数如国证2000、中证1000。 图2：政治局会议后各宽基指数表现（截至2023年8月4日） 各宽基指数涨跌幅（%） 5.6 5.2 4.6 3.7 3.8 4.0 2.1 1.5 6 5 4 3 2 1 国证 2000 中证 1000 万得全A 上证综指 深证成指 创业板指 沪深300 上证50 0 资料来源：Wind，西部证券研发中心 短期来看，本次政治局会议的超预期表态对于市场表现提振非常明显，而展望中长期，经历了上半年的震荡行情后，本轮政策端催化能否推动市场真正走出存量博弈，我们复盘了2012年至今的4次技术性牛市行情及其触发条件，来判断站在当下时点，市场是否已经具备向上突破的条件。 二、市场进入技术性牛市有哪些触发因素 在本文中，我们将上证指数年化涨幅突破超过20%作为技术性牛市基础确认的标志。从2012年以来，上证指数曾5次实现12个月滚动收益突破20%的情形来看，分别为2014 年11月、2017年3月、2019年12月、2021年1月。 图3：上证综指12个月滚动涨跌幅 50% 40% 30% 上证指数12月滚动涨跌幅 起点：2016年12月 突破点：2017年3月 月 起点：2014年6月 突破点：2014年11 起点：2019年2月突破点：2019年12月 起点：2020年4月 突破点：2020年8月、2021年1月 20% 10% 0% -10% -20% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -30% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 而通过复盘过去4轮技术性牛市行情，我们发现宽基指数涨幅突破20%往往需要以下多个条件的共振： 1.国内经济向上周期得到验证； 2.货币政策持续宽松； 3.经济或体制改革政策取得突破； 4.外部经济政治环境的边际改善。 其中2014年的牛市行情触发主要依靠条件2和3；2017年的牛市行情触发主要依靠条件1和3；2019年的牛市行情触发主要依靠条件2和4；2020年的牛市行情触发主要依靠条件1和2。 三、历史4次技术性牛市复盘 3.1第一轮技术性牛市突破阶段：2014年6月-2014年11月 2014年11月28日，上证指数年化涨幅首次突破20%，成就了2012年以来的第一轮技 术性牛市行情。事后来看，本轮技术性牛市行情也是2012年之后跨度最广（2014年11 月28日-2015年12月24日，历经263个交易日），幅度最深（2015年6月8日上证指数12个月滚动收益率达到150%的阶段性高点）的一次牛市行情。 图4：2014-2015年技术性牛市行情 上证指数12月轮动涨跌幅 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2014-06 2014-06 2014-07 2014-08 2014-08 2014-09 2014-10 2014-10 2014-11 2014-12 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-03 2015-04 2015-05 2015-05 2015-06 2015-07 2015-07 2015-08 2015-09 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2015-12 -40% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.1.1本轮牛市形成前背景 在本轮牛市行情开启前，A股市场已经经历了2010-2013年的连续4年下跌行情，上证指 数从2010年初的3282高点一路跌至2014年初的2109点，且14年上半年仍在2000 点-2200点区间低位震荡。 图5：2014年前A股已经连续4年下跌 3200 上证指数 低位震荡 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-05 资料来源：Wind，西部证券研发中心 经济持续下行且尚未探底。从经济表现来看，2010年后中国经济增速整体下滑，GDP增速降档逐渐成为市场共识。而2014年中国经济也恰处衰退中期，固定资产投资、工业增 加值以及企业盈利均处于下行区间，但从后视镜角度来看