壶化股份(003002) Q2创历史最佳业绩，起爆具供不应求再获新批产能
事件概述
公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年上半年归母净利润0.90-1.15亿元，同比增长43.91%-83.89%；扣非归母净利润0.85-1.10亿元，同比增长61.93%-109.55%。Q2单季度预计归母净利润0.80亿元，创历史最佳业绩。利润大幅增长主要原因是市场向好，公司产品雷管、炸药、起爆具销量增长，爆破服务国家重点工程项目增加。
分析判断
- 起爆具海外市场需求旺盛：公司现有起爆具产能2300吨，海外市场需求旺盛，供不应求。公司再获新批2000吨出口产能，预计将承接海外需求，增厚业绩。
- 战略合作：公司与中铁十九局签订战略合作框架协议，双方将在矿山工程招标、项目承揽施工等方面深度合作，共同参与西藏、新疆重大项目建设。
投资建议
维持盈利预测。预计2025-2027年公司营业收入分别为17.44/24.54/28.86亿元，归母净利润分别为3.27/4.63/5.10亿元，EPS分别为1.63/2.32/2.55元，对应7月13日27.75元收盘价，PE分别为17/12/11倍，维持“增持”评级。
风险提示
产品及原材料价格剧烈波动的风险，矿山安全事故风险。
盈利预测与估值
| 财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 1,101 | 1,744 | 2,454 | 2,886 |
| 归母净利润(百万元)| 140 | 327 | 463 | 510 |
| 毛利率(%) | 41.2 | 42.8 | 42.2 | 42.5 |
| 每股收益(元) | 0.70 | 1.63 | 2.32 | 2.55 |
| ROE | 10.2% | 18.7% | 21.0% | 18.8% |
| 市盈率 | 39.64 | 16.97 | 11.98 | 10.88 |
财务摘要
2023年归母净利润205百万元，同比增长36.3%；2024年归母净利润140百万元，同比下降16.2%。预计2025-2027年营业收入和净利润均将实现快速增长，毛利率保持在40%以上，盈利能力持续提升。
主要财务指标
- 营业收入增长率：预计2025年同比增长58.3%，2026年同比增长40.7%，2027年同比增长17.6%。
- 净利润增长率：预计2025年同比增长133.5%，2026年同比增长41.6%，2027年同比增长10.2%。
- 每股收益：预计2025年为1.63元，2026年为2.32元，2027年为2.55元。
- 市盈率：预计2025年为16.97倍，2026年为11.98倍，2027年为10.88倍。
估值分析
公司估值水平合理，未来成长性良好，维持“增持”评级。
