业绩创历史最佳，光伏玻璃产能扩张加快

业绩创历史最佳，Q4阶段性承压：2021年公司实现收入/归母净利润分别为145.7/42.3亿，YoY+51.1%/+133.4%，业绩创历史最佳。其中Q4单季度实现收入/归母净利润分别为38.1/5.8亿，YoY+23.3%/-3.8%，归母净利润承压，主要由于在地产需求下滑和资金收紧影响下，玻璃价格回落，同时原材料价格快速上涨。 浮法玻璃价格有望保持较好水平，成本虽然承压但整体可控。报告期内，公司实现浮法玻璃原片销量1.19亿重箱，YoY+4.5%，估算Q4单季度销量约3000万重箱，销量整体保持稳健。我们估算21年原片单重箱均价/成本/净利约104/51/33元。展望22年，随着地产政策边际宽松，在“保交付”下，需求端韧性仍存；目前窑龄在8-10年/10年以上产线的产能占比为13.7%/14.1%，2022年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需动态平衡下，我们预计价格仍有望保持在较好水平。在原材料/能源价格高企下，公司积极采用套期保值等方式锁定纯碱价格，我们预计22年公司成本端虽有承压但整体可控。 光伏玻璃产能扩张加快，产业链延伸继续推进。公司此前已规划7条1200t/d压延生产线，我们预计22/23年分别投产1/6条生产线。此次公司公告新建漳州二期1200t/d项目，并预计23年8月投产；同时增资昭通光伏新建4条1200t/d项目，建设期3年，我们预计其中2条线有望于2 3H2 投产。随着产能建设稳步推进，我们预计23年底公司国内外合计拥有13000d/t光伏玻璃产能，产能规模将跻身行业第一梯队。除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平。此外，公司公告拟投资10.8亿在云南昭通配套建设石英砂生产基地，积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。 节能玻璃增长加快，电子玻璃/药玻产能扩张有望提速。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃（大板、中空等）方面，21年实现销量3260万平，YoY+48.8%，主要由于报告期内长兴节能、天津节能部分投入商业化运营。电子玻璃方面，公司加快推进二期项目建设，随着下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，公司湖南郴州25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营，已公告投资建设二期40t/d产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润为39.0/46.5/56.2亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE为9/8/6倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 图表1：公司营业收入及增速 图表2：公司归母净利及增速 图表3：公司单季营收及增速 图表4：公司单季归母净利及增速 图表5：公司销售毛利率与净利率水平 图表6：公司销售期间三费水平 图表7：公司经营活动现金流净额 图表8：公司资产负债率水平 图表9：旗滨集团财务报表