固定收益定期：再论股债跷跷板

本周债市有所调整，10年和30年国债利率分别提升2.2bps和2.3bps至1.67%和1.87%，信用债同样随之调整。市场担忧当前强劲的股市可能带来债市持续调整压力，但股债跷跷板并非十分确定。2002年以来同涨同跌的概率为47.2%，股债跷跷板的概率为52.8%。股债关系取决于行情驱动因素：EPS与利率呈正相关，估值PE与利率呈负相关，流动性驱动则表现为股债同涨同跌。近年利率下行幅度大于股市估值变化，与基本面预期相关，债券利率与股市估值倒数之差与制造业PMI具有很高的一致性。当前股市上涨更多来自估值驱动，市场对未来盈利增速提升的预期不强，股市的强劲走势更需要低利率的支撑，股债之间趋势上更不应是跷跷板。从资金流向来看，债市主体资金难以进入股市，股市资金容量低于债市，即使小量流入对债市冲击也有限。当前股市上涨更多需要低利率环境支撑，资金流向来看冲击也较为有限，结合宽松的资金环境，债市调整空间有限，调整后是更好的配置机会。近期股市上涨更多是估值回升驱动，需要低利率环境配合，从趋势来看，如果有可能，当前股债更会是双牛，而非股涨债跌。而从资金流动来看，股市对债市的资金抽离影响有限。结合当前资产荒环境和较为宽松的资金价格，债市难以明显调整。预计债券利率有望再度下行，建议继续长久期仓位，哑铃型配置相对更为占优。本轮10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。