核心观点与关键数据
上半年主题行情的涨幅与时长随着时间推移在不断缩减，主要原因是催化密集性和延续性降低、市场博弈情绪较重、缺乏主导资金等因素。下半年宏观环境或仍处于弱基本面、流动性充裕、风险偏好上行的环境下，主题投资依然有表现土壤。
从五维定量打分模型来看，当前排名靠前的主题包括多模态模型、低空经济、大数据等，下半年可重点关注泛AI领域、低空经济、人形机器人等主题。
AI产业链收入增长平稳，中国资产净利润增速仍处上升通道，但AI发展带动产业链的毛利率提升相对有限。交易视角下，中美AI标的不再过热，当下投资时机较佳。美股产业链营收高增速由中下游向上游转移，A股标的下游营收增速边际提升较多。AI上游环节机会或仍在于英伟达及相关产业链中，中游环节中美差距不断缩小，国内大模型迭代有望带动AI APP下载量及收入的提升，可关注国内AI下游机会。
2025年全球科技巨头与创新企业密集发布AI Agent产品，通过技术突破与场景深耕引领行业变革。随着MCP、A2A等通用技术标准的逐步建立与完善，智能体生态系统的形成获得了关键支撑。国产大模型持续追赶，中国具备发展AI Agent的成熟技术，市场潜力预计逐步释放。
2025年成为AI眼镜“规模增长元年”，国内外AI眼镜产业链相关厂商动作不断。AI眼镜国际知名品牌Ray-Ban与Meta联合推出的智能眼镜产品，通过市场验证了AI眼镜的技术可行性。受此成功案例鼓舞，国内外科技企业加速布局该赛道，2025Q2以来就有近十款AI眼镜发布、近六款AI眼镜预告。此外，还有包括芯片方案、光学镜片等AI眼镜相关硬件进展、适配AI眼镜相关的应用程序开发，AI眼镜发展的技术基础不断夯实。
自去年9月24日“并购六条”发布以来，并购重组迎来新一轮政策宽松期。今年5月16日并购管理办法修订稿正式出台，政策基调维持宽松，进一步鼓励上市公司之间吸收合并，并购重组热度有望延续。“9·24”以来并购重组特征表现为：民营企业、双创、发行股份购买资产、境内收购占比提升，重组目的更多元。
研究结论
- 下半年可重点关注泛AI领域、低空经济、人形机器人等主题。
- AI上游环节机会或仍在于英伟达及相关产业链中，中游环节中美差距不断缩小，国内大模型迭代有望带动AI APP下载量及收入的提升，可关注国内AI下游机会。
- AI Agent是AI的高阶应用形态，中国具备发展AI Agent的成熟技术，市场潜力预计逐步释放。
- 2025年AI眼镜行业驶入发展快车道，整体销量持续提升，预计全球AI眼镜将迎来黄金发展期。
- 政策支持下，并购重组热度有望延续，主线围绕双创展开。
筛选思路
- 跨界并购：在传统行业中，寻找业务增速放缓、现金流充裕、有寻求新增长点的需求企业。
- 同业化债：筛选化债重点省份中的同行业、国央企，未来有望通过并购重组做强主业，协助化债。
- IPO撤回：同实控人、同行业、有IPO审核撤回情况的企业可能通过并购重组的方式将资产注入已上市公司中。
