【策略快评】掘金股票池系列2：并购重组五虎将：资产注入、壳、产业链、双创、化债国企

并购重组有望加速，从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五大视角筛选潜在受益标的。我们在10/23《并购重组三剑客：资产注入、壳、产业整合——掘金股票池系列1》中明确提出，当前政策端多措并举激发并购重组市场活力，A股并购重组正进入“活跃期”，后续上市公司并购重组有望加速；并从资产注入、壳、产业链三个视角构建并购重组组合。本文我们将根据三季报对三个组合成分进行更新，进一步审视组合的近期表现；同时增加双创重组、化债国企重组两个视角，构成“并购重组五虎将”。若按等权重构建指数（下同），9/18-10/31期间“壳资源”上涨39%、“双创重组”38%、“资产注入”37%、“产业链整合”34%、“化债国企重组”26%，均跑赢同期上证指数21%。 视角1：相同第一大股东下资产注入预期。近期由于IPO节奏相对缓慢，若短期内难以上市的企业存在融资需求，可通过其相同第一大股东下的上市公司进行资产注入。 最终筛选出68家存在资产注入预期的上市公司，主要集中在计算机、家电、电新、电子等行业；其中31家为央国企；根据《上市公司重大资产重组管理办法》，若实行资产注入有可能构成重大资产重组的有20家；属于创业板&科创板的有8家；筛选出的暂未过会公司名单中，前5大股东包含国资创投的有16家。9/18-10/31期间组合上涨37%，较上证指数超额收益16 pct，筛选前5大股东包含国资创投后上涨30%、筛选可能构成重大资产重组后上涨38%、筛选属于双创板块后上涨47%。 视角2：具备壳资源价值。对于部分优质资产来说，基于当前IPO节奏缓慢的情况，同样可以考虑通过借壳上市的方式来获得融资机会；而当前部分市值较小、持股比例较为分散、盈利能力较弱、负债率较高的上市公司或存在被并购的可能。 最终筛选出28家公司，主要集中在机械、计算机、化工、公用等行业；9/18-10/31期间组合上涨39%，较上证指数超额收益18 pct。 视角3：产业链内部并购重组预期。一些具有一定规模的上市公司当前现金较为充裕，同时因业绩增速压力、行业地位受挑战、市场认可度偏低等因素，可能存在产业链内部并购重组的诉求。 最终筛选出18家公司，主要集中在石化、家电、建筑、交运、商贸零售等行业；9/18-10/31期间组合上涨34%，较上证指数超额收益13 pct。 视角4：双创板块并购重组预期。双创板块可能更加受益于并购重组的支持政策，板块中一些具有并购重组能力、同时有改善业绩和市值管理诉求的上市公司可能存在并购重组预期。 最终筛选出28家公司，主要集中在电新、化工、家电、轻工、医药等行业，其中创业板19家，科创板9家；9/18-10/31期间组合上涨38%，较上证指数超额收益16 pct。 视角5：化债国企并购重组预期。地方政府在化债过程中，可通过推动当地国企进行兼并重组等举措，一方面通过资产注入与债务重组，优化其资产负债表，另一方面通过资源整合与协同发展，提升其运营效率，以此助力化解地方债务风险。 最终筛选出12家公司，主要集中在公用、机械、化工、医药等行业；9/18-10/31期间组合上涨26%，较上证指数超额收益5 pct。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下当前筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 引言：并购重组有望加速，从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五大视角筛选潜在受益标的。我们在10/23《并购重组三剑客：资产注入、壳、产业整合——掘金股票池系列1》中明确提出，当前政策端多措并举激发并购重组市场活力，A股并购重组正进入“活跃期”，后续上市公司并购重组有望加速；并从资产注入、壳、产业链三个视角构建并购重组组合。本文我们将根据三季报对三个组合成分进行更新，进一步审视组合的近期表现；同时增加双创重组、化债国企重组两个视角，构成“并购重组五虎将”。若按等权重构建指数（下同），9/18-10/31期间“壳资源”上涨39%、“双创重组”38%、“资产注入”37%、“产业链整合”34%、“化债国企重组”26%，均跑赢同期上证指数21%。 图表1“并购重组五虎将”9/18以来涨跌幅 一、五大视角筛选并购重组潜在受益标的 视角1：相同第一大股东下资产注入预期。近期由于IPO节奏相对缓慢，若短期内难以上市的企业存在融资需求，可通过其相同第一大股东下的上市公司进行资产注入。 筛选条件：1）按照第一大股东名称，筛选匹配具有相同第一大股东的IPO未过会公司（剔除状态为“已过会”）和上市公司；2）若该第一大股东实际控制多家上市公司，则按照主营业务相关程度进行匹配和剔除；3）筛选IPO申报进程最新公告日为2020年初以来的企业。 最终筛选出68家存在资产注入预期的上市公司（部分上市公司对应多家暂未过会公司），主要集中在计算机、家电、电新、电子等行业；其中31家为央国企；根据《上市公司重大资产重组管理办法》，若实行资产注入有可能构成重大资产重组的有20家；属于创业板&科创板的有8家；筛选出的暂未过会公司名单中，前5大股东包含国资创投的有16家。9/18-10/31期间组合上涨37%，较上证指数超额收益16pct，筛选前5大股东包含国资创投后上涨30%、筛选可能构成重大资产重组后上涨38%、筛选属于双创板块后上涨47%。 图表2“资产注入”组合近期表现 图表3相同第一大股东下资产注入预期筛选标的 视角2：具备壳资源价值。对于部分优质资产来说，基于当前IPO节奏缓慢的情况，同样可以考虑通过借壳上市的方式来获得融资机会；而当前部分市值较小、持股比例较为分散、盈利能力较弱、负债率较高的上市公司或存在被并购的可能。 筛选条件：满足交易所《上市公司重大资产重组审核规则》最新要求的财务指标。主板：近3年连续盈利，且近3年净利润累计不低于2亿元，近1年净利润不低于1亿元，近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营收累计不低于15亿元。科创板：近2年净利润均为正且累计不低于5000万元；或近1年营收不低于3亿元且近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元。创业板：近2年净利润均为正且累计净利润不低于1亿元，且近1年净利润不低于6000万元；或近1年净利润为正且营收不低于4亿元；或近1年营收不低于3亿元，且近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元。除上述监管要求外，另加筛选条件：1）重组上市成本考量：总市值<50亿； 2）持股比例较为分散：第一大股东持股比例<30%、前十大股东持股比例<60%；3）盈利性不足：近3年ROE及最新ROE- TTM 均<5%；4）仅考虑民营企业。 最终筛选出28家公司，主要集中在机械、计算机、化工、公用等行业；9/18-10/31期间组合上涨39%，较上证指数超额收益18pct。 图表4“壳资源”组合近期表现 图表5具备壳资源价值筛选标的 视角3：产业链内部并购重组预期。一些具有一定规模的上市公司当前现金较为充裕，同时因业绩增速压力、行业地位受挑战、市场认可度偏低等因素，可能存在产业链内部并购重组的诉求。 筛选条件：1）提升行业地位诉求：在其二级行业中市值规模在第2-第10之间；2）改善业绩诉求：21-23年期间毛利率均低于行业整体水平；22、23年营收增速持续下降；3）市值管理诉求：市净率低于行业整体水平；4）有购买能力：“现金及等价物/市值”在全A位居前10%。 最终筛选出18家公司，主要集中在石化、家电、建筑、交运、商贸零售等行业；9/18-10/31期间组合上涨34%，较上证指数超额收益13pct。 图表6“产业链整合”组合近期表现 图表7产业链内部并购重组预期筛选标的 视角4：双创板块并购重组预期。双创板块可能更加受益于并购重组的支持政策，板块中一些具有并购重组能力、同时有改善业绩和市值管理诉求的上市公司可能存在并购重组预期。 筛选条件：1）改善业绩诉求：21-23年期间毛利率均低于行业整体水平；2）市值管理诉求：市净率低于行业整体水平；3）有购买能力：“现金及等价物/市值”在全A位居前20%。 最终筛选出28家公司，主要集中在电新、化工、家电、轻工、医药等行业，其中创业板19家，科创板9家；9/18-10/31期间组合上涨38%，较上证指数超额收益16pct。 图表8“双创重组”组合近期表现 图表9双创板块并购重组预期筛选标的 视角5：化债国企并购重组预期。地方政府在化债过程中，可通过推动当地国企进行兼并重组等举措，一方面通过资产注入与债务重组，优化其资产负债表，另一方面通过资源整合与协同发展，提升其运营效率，以此助力化解地方债务风险。 筛选条件：在地方国企上市公司中，按照同一省份内有多家相同二级行业的公司进行筛选（剔除实控人非相同单位且彼此没有指导关系的），同时满足：1）改善业绩诉求：21-23年期间毛利率均低于行业整体水平；2）市值管理诉求：市净率低于行业整体水平；3）有购买能力：“现金及等价物/市值”在全A位居前20%；4）董事长更具并购重组意向：年龄低于全A地方国企中位数，且任职以来未满3年。 最终筛选出12家公司，主要集中在公用、机械、化工、医药等行业；9/18-10/31期间组合上涨26%，较上证指数超额收益5pct。 图表10“化债国企重组”组合近期表现 图表11化债国企并购重组预期筛选标的 二、风险提示 1、宏观经济复苏不及预期； 2、企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来； 3、新的市场环境下，当前的筛选标准可能失效； 4、本报告涉及个股不构成投资建议。