HVDC方案领头羊，AI浪潮下迎新机

中恒电气是一家专注于数字能源产业链的公司，业务涵盖数据中心与站点能源、数字电网与综合能源服务、电力电源、新能源车充换电等。公司股权结构稳定，管理层经验丰富，2024年利润实现高增，预计2025年持续增长。

硬件业务方面：

• 电源业务： 基本盘稳定，数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统贡献主要营收，分别占比34.1%、24.4%、15.6%。
• HVDC方案： 公司是HVDC方案先行者，市场份额行业领先，牵头制订了相关国家标准，并入选工信部制造业单项冠军示范企业。AIGC时代，HVDC供电凭借其优点，渗透率有望提升。
• 巴拿马方案： 公司与大客户阿里巴巴合作开发的预制化Panama电力模组，具有占地面积小、交付速度快、高可用性、效率高、成本低等优点，未来三年有望持续贡献业绩。
• 通信电源： 维持稳定，公司在近年运营商集采招标中份额位居行业前列。
• 电力电源： 通过深耕细作继续拓展存量市场份额，并加速推进海外业务，拓展新能源等增量市场机会。

软件业务方面：

• 数字电网： 公司深度参与电网数字化转型和新型电力系统建设，为电网公司、发电集团、大型用电企业等客户提供专业软件解决方案。
• 综合能源服务： 公司自2015年开始，向网外拓展布局用户侧能源互联网产业，整合数字能源管理、光伏、储能、充电桩等新能源设施和技术，实现多能协同供应和能源综合利用。

盈利预测及估值分析：

• 预计2025-2027年，公司营业收入分别为26.7亿元、36.3亿元、52.4亿元，同比增长36.2%、35.7%、44.6%；归母净利润分别为2.1亿元、3.1亿元、4.4亿元，同比增长89.2%、51.1%、40.6%。
• 2025-2027年的EPS分别为0.37、0.56、0.78，对应PE为41.1倍、27.2倍、19.3倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：

• 宏观经济政策风险
• 市场竞争加剧风险
• 人才竞争风险
• 原材料价格波动风险