青少年机器人AI教育培训龙头，AI浪潮下或迎发展新机遇

我国青少年机器人编程第一股，旗下乐博乐博品牌享有较高行业声誉：盛通股份主业为印刷+包装，深耕传统印刷业务20余年，业务增长稳定。2017年公司收购乐博乐博，而后通过收购投资不断扩大教育业务版图，形成“出版综合服务+青少年stem课外培训（主要是机器人编程课程）”双板块主业。2021年公司营收24亿元，同比+17.88%，归母净利润0.68亿元。2022年公司业绩预告归母净利润400-600万元，2023年公司疫后复苏逻辑下业绩有望实现明显恢复 素质类培训一直也是政策鼓励的方向，AI浪潮下编程相关培训的必要性有望得到更多家长认可：1）STEM素质类培训一直也是政策鼓励的方向。为提升青少年科学素质、培养科技创新型后备人才，我国从2017年开始在基础教育各阶段逐步增加了编程、科学等科技创新相关课程内容。2）2021年我国K12阶段有2.2亿人，“双减”下，STEM素质类培训目前仍处于发展的早期，未来或有望替代部分之前的学科类校外培训，未来增长空间广阔。3）AI浪潮下，学习如何与AI沟通，AI相关培训热度或有望得到提升，思维训练，编程培训等的必要性均有望被更多青少年家长认可。 公司围绕STEM素质类青少年编程培训，不断完善产品矩阵，覆盖2B+2C业务，其中机器人编程素质培训有望顺应AI发展浪潮快速发展。盛通自2017年收购乐博乐博进入教育赛道以来，先后入主多家科技教育和AI人工智能头部企业，包括面向教学机构研发与销售机器人的中鸣数码，提供青少年编程能力等级测评考试服务的中少童创，战略投资线上编程VIPCODE等。成立盛通教育集团，业务涵盖青少年编程培训与测评、机器人编程教育销售、以及编程教育校园服务等领域。其中乐博乐博2022年品牌门店数约在600-700家，2021年收入规模达到3.8亿元，仍在门店爬坡期，我们认为未来随着AI的迅速成长，公司的机器人培训课程需求也有望得到明显增长。 盈利预测与投资评级：公司是我国A股青少年机器人培训第一股，旗下乐博乐博品牌享有较好口碑，疫后复苏下公司业绩有望得到恢复，AI浪潮下，公司机器人编程课程未来有望享有更广阔的增长空间，我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.05/1.6/2.3亿元，最新收盘价对应公司2023-24年PE分别为21/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，开店不及预期的风险，门店爬坡不及预期 1.我国青少年机器人编程第一股，AI大潮下迎来发展新机遇 我国青少年机器人编程第一股：盛通股份主业为印刷+包装，深耕传统印刷业务20余年，业务增长稳定。2017年公司收购乐博乐博，而后通过收购投资不断扩大教育业务版图，形成“出版综合服务+青少年stem课外培训（主要是机器人编程课程）”双板块主业。2021年公司实现营业收入24亿元，同比增长17.88%，归母净利润0.68亿元。2022年公司业绩预告归母净利润盈利400-600万元，主要因为受到疫情的影响，2023年公司疫后复苏逻辑下业绩有望实现明显恢复，且AI大浪潮下，家长对于青少年思维逻辑训练和编程学习的需要有望明显增长，打开公司发展新的空间。 图1：2017-2021年公司营业总收入及增速 图2：2017-2021年公司归母净利润及增速 1.1.发展历程：以印刷为本，STEM素质教育构建第二增长曲线 纵观公司20余年发展历程，可分为两个阶段： 2000-2016年：印刷起家，传统业务收到时代冲击。公司前身北京盛通彩色印刷有限公司于2000年11月成立，从事于出版物印刷业务，而后于2007年成功股改变更为北京盛通印刷股份有限公司。2011年7月在深交所上市，成为A股市场上唯一以出版物印刷为主业的上市公司，同年9月成立北京盛通包装印刷有限公司并开启包装业务。 公司2016年4月发布拟收购乐博乐博的公告，正式宣布转型进入教育赛道。 2017至今：持续丰富编程教育业务布局，扩大教育版图。在推进教育集团化的进程中，盛通股份先后收购多家科技教育及人工智能素质类培训头部企业。截至目前，旗下拥有乐博乐博、中鸣机器人、数萌儿童成长中心、中少童创、乐益博等科技品牌。涵盖编程教育、机器人教育、科学实验、人工智能等领域。 图3：公司发展历程 表1：布局素质教育大事件 1.2.公司股权架构 公司实控人为粟延秋女士、粟延秋与贾春琳、贾子成和贾则平先生合计持股39.87%。 截至2022年10月，公司副董事长、总经理栗延秋持有公司21.34%的股份，为公司第一大股东和实际控制人;公司董事长贾春琳持有公司11.65%的股份，为公司第二大股东。贾子成为和贾则平二人分别持股3.56%、3.32%。 图4：公司股权架构图（截至2022年10月） 表2：盛通股份董事会及管理层 实施股权激励计划，绑定核心人员，助力业绩增长。公司2022年实施新一轮的股权激励计划，通过股权激励计划，公司有效的激发集团内部尤其是管理层动力，推动公司业绩增长。 表3：2022年第四期员工持股计划考核期业绩考核目标 2.行业：少儿AI编程教育方兴未艾，未来市场广阔 2.1.素质教育也是政策鼓励的方向，AI编程教育蓝海广阔 素质教育主要包括艺术，体育，STEM教育等相关领域的教育，在AI发展大潮下，STEM教育的热度有望得到大幅提升。“素质教育”一词最早源于北美，经过多年本土化发展和演变，目前以艺术教育、体育教育、STEM教育，以及研学与营地教育为主要类别。其中艺术和体育教育已经成功实现学科化融入国内升学体系中，STEM教育和研学与营地教育则仍处于发展初期，在AI发展大潮下，STEM教育的热度有望得到大幅提升。 编程教育是STEM教育的一个重要分支（STEM教育是集科学Science、技术Technology、工程Engineering、数学Mathematics多领域的综合教育），少儿编程教育则主要以3-18岁的少年和儿童作为对象开展编程教育。 图5：素质教育市场规模 图6：2021年STEM教育市场结构 2.1.1.STEM素质类培训一直也是政策鼓励的方向 STEM素质类培训一直也是政策鼓励的方向。为提升青少年科学素质、培养科技创新型后备人才，我国从2017年开始在基础教育各阶段逐步增加了编程、科学等科技创新相关课程内容。2017年国务院发布的《新一代人工智能发展规划》要求“在中小学设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育”，而后几年不断强调素质教育及推广编程教育。 2022年4月，教育部发布义务教育课程方案(2022年版)和义务教育各学科课程标准(2022年版)，本次公布的“义务教育课程方案”按中央要求新独立设置了“信息科技”与“劳动”两项课程科目，将于今年9月秋季学期正式实施，标志着青少年科技教育事业迎来高速发展的时期。 表4：鼓励推广发展素质教育的政策文件 2.1.2.“双减”下，STEM素质类培训或有望部分替代K12学科类校外培训 2021年7月，教育部办公厅发布《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》(简称“双减”政策)，厘清了学科与非学科培训间的区别。“双减”政策落地执行后，K12学科教育如语文、奥数等受到相当的打击，K12教育赛道资本迅速退潮。 “双减”政策催化下，学校合理利用校内外资源在课余时间向学生提供兴趣类课后服务成为趋势。“双减”政策明确提出“鼓励有条件的学校在课余时间向学生提供兴趣类课后服务活动，供学生自主选择参加。课后服务不能满足部分学生发展兴趣特长等特殊需要的，可适当引进非学科类校外培训机构参与课后服务”，学校尤其是公立学校在发展编程教育过程中在专业师资、器材资源以及内容开发等方面存在的诸多痛点为编程教育培训机构提供了进校合作空间。 各省市积极出台课后服务政策，素质教育迎来课后服务新蓝海。原先学科类培训占据绝大多数课后时间，如今学科类培训强制退场，原先所占据时间被释放而课后服务需求却并未消失，各省市积极出台政策引导课后服务发展，素质教育得到广泛关注。据教育部数据，我国各地各校课后服务基本实现全覆盖，截至2021年底课后服务在义务教育阶段学生群体渗透率由“双减”前的49.1%上升至91.9%，编程教育课后服务市场潜力较大。 图7：2013-2021年中国K12教育阶段人数 图8：FY2013-2021新东方和好未来学员数 表5：各省市政策积极推动素质教育发展 根据多鲸资本《2021少儿编程教育行业报告》，以“市场规模=在校生人数*渗透率*客单价”进行估算，我国目前在校学生约2.4亿，按照2%渗透率和6000客单价静态估算我国2021年少儿编程行业市场规模为278亿元，并测算2025年市场规模将达到500亿。目前素质教育中，体育教育和艺术教育已经成功融入到升学体系中，其渗透率均在10%以上。以艺术教育为例，据多鲸资本测算，其在2亿在校学生中渗透率达到14.5%，在100万艺考生中渗透率达到90%，2021年艺术教育市场规模在1350亿。 少儿编程教育会经历“试点-推广（规范）-普及”三个阶段，编程会逐渐被纳入学科教育。浙江省一直走在信息技术教育的前列，2017年浙江将“技术”加入高考选考科目之中，信息技术首次进入高考大纲之中，浙江省30万考生中有超过10万名考生选考技术科目。如未来各省市推广试点地区范围，信息技术学科地位将继续提高，编程教育“刚需性”的提升必然带来渗透率的提高。 图9：少儿编程市场规模（亿元） 图10：艺术教育市场规模（亿元） 2.2.竞争格局：行业格局相对分散，未来头部机构市场份额还有提升空间 投资浪潮褪去，资源向头部企业倾斜。随着高校自主招生制度普及及计算机赛事的推广，我国少儿编程教育从2012年开始兴起，以乐博乐博为代表的少儿编程公司开始进入中国市场。经过数年发展，随着十三五规划强调“STEM”教育和各地方出台政策普及编程教育，资本市场上少儿编程融资事件和融资金额迎来快速增长。新冠疫情叠加严监管，投资更加理性化和集中化，资源头部倾向性更明显，2020年少儿编程行业融资仅13起，但融资金额却达到17.97亿元，其中仅编程猫一家就获得13亿元融资。 图11：2012-2020年少儿编程行业融资事件 图12：少儿编程产业链 目前市场集中度较低，仍处于发展早期。目前市场编程教育公司大多沿袭了此前K12传统的教育培训模式，网点规模较传统K12培训机构规模来看还比较小，从线下头部企业来看，各家以编程为核心充分利用自身资源打造独有特色，如乐博乐博以自研机器人及配套课程为卖点，达内旗下的童程童美以成人IT培训的优秀师资力量作为基础开展教学，小码王以竞赛输出为导向打造课程。 表6：各编程教育公司特点 开拓市场仍是主旋律，尾部淘汰后头部企业受益。目前市场还远远未饱和，尤其是二三线城市等下沉市场。“双减”等一系列培训机构监管合规政策出台叠加三年疫情，小机构难以为继，行业尾部快速出清，市场格局发生变化。头部编程教育企业凭借其较强的资金及集团稳健运营管理模式，较为平稳渡过困难时期，有望迎来明显恢复和二次加速。 2.3.AI浪潮下，教育行业发展迎来新机遇 ChatGPT的问世，我们认为对消费行业的应用场景也同样有较大的启发，应用层始终是我国最大的优势，其中AI+教育预计有望成为AIGC的重要落地方向。我们认为应用场景主要有以下几大方向： 1）学习如何与AI沟通，AI相关培训：了解AI输出内容的背后的逻辑，如何快速找到自己想要的答案，本身是一个需要学习的过程，由此我们认为在教育行业或可以生成更多对于思维或者AI逻辑的培训； 2）教育个性化产品的生成：比如根据每个学生实际学习情况而生成的个性化错题本，习题库，学习报告等等； 3）降本增效，提升教学运营效率的教育信息化产品：我们认为在教学环节，AI也能一定程度上替代重复性的劳动，比如智能化批量阅卷，自动生成课件等。 图13：ChatGPT带来AI关注度提高 3.公司业务：传统印刷业务增长稳健，第二增长曲线AI编程培训 空间广阔 3.1.传统印刷业务：业务