深度研究报告：模拟行业复苏扬帆，外延并购拓平台版图

希荻微（688173）深度研究报告总结

公司概况

希荻微成立于2012年，早期专注于电源管理芯片，2019年拓展至信号链芯片领域，2021年形成消费电子与汽车电子双轮驱动格局。公司通过外延收购韩国动运AF/OIS技术大中华地区独占使用权、Zinitix控股权以及诚芯微100%股权（仍在推进中），打造平台型模拟IC设计公司。

模拟行业分析

• 行业拐点将至：库存去化接近尾声，海外龙头德州仪器、ADI业绩回升，标志着行业进入上行周期。
• 国产替代大势所趋：中国模拟芯片自给率仅为16%，外部贸易环境不确定性提升有望加速国产替代进程。

公司业务分析

• 电源管理芯片：作为公司基石业务，手机端DC/DC芯片已通过高通及MTK平台认证，应用于三星、小米等品牌；车规级DC/DC芯片进入高通全球参考设计并导入头部车企；推出硅负极电池专用DC-DC芯片和锂电池充电管理芯片，成为国产电荷泵芯片第一梯队供应商；车规、AI电源方面亦有新品推出。
• 音圈马达驱动芯片：通过收购韩国动运AF/OIS技术快速切入，2024年逐步自产转型成为业绩核心驱动力。
• 外延并购：收购Zinitix拓展触摸控制器芯片、自动对焦芯片等业务；筹划收购诚芯微实现电源管理细分品类互补，有望打造模拟芯片平台型领先企业。

盈利预测与估值

• 预计公司25-27年实现营业收入9.80/12.90/15.88亿元，归母净利润-0.26/0.50/1.22亿元。
• 给予希荻微25年7.5x P/S，目标股价17.91元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、收购失败或收购进度不及预期、收购公司整合效果不及预期、下游需求不及预期、资产减值高于预期。