深度研究报告：景气复苏与新业态共振，智造龙头扬帆起航

深耕物联网与数据存储智造领域，布局“云+边+端”一体化战略谋求更高发展。公司成立于2005年，现已发展成为国内领先的无线物联网硬件制造商。 公司致力于以云平台、AIoT为核心，围绕音视频生态，提供云-边-端一体的设备智能化服务，主要经营物联网智能终端和数据存储产品。经过多年的市场开拓，公司已经与联想集团、安克创新、小米生态链企业、中国移动集团、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等国内外知名科技型企业及电商建立了长期稳定的合作关系。公司管理层行业履历丰富，董事长/总经理曾就职于富士康关键岗位，第二大股东实际控制人郭台强先生为富士康创始人郭台铭先生胞弟，产业背景深厚，有望为公司发展带来丰厚的产业资源。受益于智能摄像机和固态硬盘下游需求回暖，同时上游部分核心原材料价格回落，叠加费用端持续优化，公司销售规模和盈利能力保持高增态势，随着传统主营扩产陆续落定以及新业务逐步上量，公司长期发展空间打开。 数据存储业务：景气拐点已至，平台化布局迎来收获期。存储市场周期性特征明显，23Q3以来，随着终端需求边际回温叠加减产的效益展现，存储市况出现改善迹象，主流存储芯片产品合约价在23Q4实现触底反弹。AIGC驱动存储行业有望深度受益开启新一轮创新周期。PC/手机方面，AI赋能加速终端配置升级，位元需求有望持续提升。服务器方面，据美光测算，AI服务器中DRAM/NAND用量分别为传统服务器的8倍/3倍。此轮存储周期底部信号明确，上行拐点已至，国内优质存储产业链公司将迎来发展机遇。公司深耕存储模组领域多年，优势显著：1）公司为联想PC SSD供应商，有望深度受益AI浪潮及客户先发优势；2）公司持续发力高性能企业级SSD产品市场，产品布局进一步完善；3）公司通过自研主控芯片/投资封测厂等模式延长产业链布局，协同效应显著。 物联网智能终端业务：品类扩展&产能扩张助力营收高质量增长，云平台放量驱动利润率水平持续上行。2022年全球消费级物联网智能硬件的市场规模破万亿美元，再创历史新高，AI赋能万物互联，市场规模有望持续提升。公司持续增加研发核心投入，以视频IoT设备为接入基础的云视频平台投入商用。 同时公司增资国内领先的大视频软件产品和解决方案供应商西安思华，持续加码云端布局，有助于推动公司“云-边-端”协同发展战略目标的落地，随着公司云视频平台销售规模逐步起量，毛利率水平有望持续提升。 投资建议：2023H2全球半导体存储/消费电子市场景气度预期迎来复苏，公司显著受益于SSD和物联网智能终端需求增长，同时充分把握国产机遇，我们预计2023-2025年公司的营业收入为46.0/59.4/73.0亿元，归母净利润为3.00/5.05/6.48亿元，对应EPS为1.23/2.07/2.66元。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2024年65/20xPE，对应目标价78.7元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告对公司业务进行了详细的梳理和分析：数据存储设备业务方面，我们详细分析了SSD市场空间、竞争格局、行业演进趋势、国产替代进展等中长期发展逻辑，并对短期存储周期见底，2024将迎来复苏之年做出分析与研判。行业β向上，公司技术实力全面，制造能力优异，同时向上延伸产业链布局，长期营收和利润率水平有望持续提升。物联网智能终端领域，我们着重分析了公司智能摄像头及紧密相关的视频云平台业务，认为随着云平台业务快速放量，公司智能摄像头业务利润率水平有望显著提升。 投资逻辑 本报告基于公司的主营业务结构展开，首先对公司整体业务和业绩情况进行介绍，再分别从行业和公司竞争力两个维度进行分析，每部分按业务展开论述。 数据存储设备方面，我们认为长期视角下SSD产品替代HDD、企业级占比持续提升、AI赋能硬件升级等逻辑将充分演绎，竞争格局优化，短期视角下行业库存去化显著，终端需求抬升，周期复苏。公司深耕多年，产品矩阵丰富、制造能力强大，近年来又通过自研主控芯片/投资封测厂等模式延长产业链布局，协同效应显著。物联网智能终端方面，随着人工智能技术不断成熟，消费者受众面不断扩大以及传统高清摄像机向智能摄像机迭代速度不断加快，行业呈良好的发展态势。公司持续增加研发核心投入，以视频IoT设备为接入基础的云视频平台投入商用。同时增资思华，持续加码云端布局，有助于推动公司“云-边-端”协同发展战略目标的落地，随着公司云视频平台销售归母逐步起量，毛利率水平有望持续提升。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）2023H2起存储行业景气度逐步复苏，下游终端市场和渠道端库存去化顺利且公司主控芯片自供率逐步提升；2）公司物联网智能终端业务扩产顺利且下游需求处于景气周期。3）公司视频云平台业务逐步起量。 我们预计2023-2025年公司的营业收入为46.0/59.4/73.0亿元，归母净利润为3.00/5.05/6.48亿元，对应EPS为1.23/2.07/2.66元。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2024年65/20x PE，对应目标价78.7元，首次覆盖给予“强推”评级。 一、深耕物联网与数据存储智造领域，景气复苏+降本增效业绩持续高增 （一）国内无线物联网硬件领先者，布局“云+边+端”一体化平台战略 公司为国内领先的无线物联网硬件制造商。公司2005年成立于深圳，致力于以云平台、AIoT为核心，围绕音视频生态，提供云-边-端一体的设备智能化服务。改变传统视频软硬件一体化的解决方案做法，实现硬件、算法、数据、应用的解耦，支持多终端接入，提供设备定制开发。支持多品牌的智能设备接入，并赋予连接的能力，除完成设备配网添加、智能控制外，还提供告警服务、推送服务等云服务能力，满足和扩展客户所需的产品能力。经过多年发展，公司2020年成功在创业板上市，募集资金加大物联网智能终端产能建设以及相关研发投入，为公司长期发展注入动能。公司依靠自身技术实力和丰富的产品线，不断拓宽全球客户，目前客户包括联想、小米、Anker、360、中国移动、LG等全球顶级品牌。 图表1公司发展历程 公司主要业务方向为物联网智能终端和智能存储终端，产品系列包括物联网智能终端、数据存储设备、智能穿戴类终端和智慧清洁类： 存储设备：主要产品为固态硬盘、机械硬盘和NAS存储器等。AI云计算的高速发展，对高性能存储服务器带来新需求，公司推出的企业级SSD具备高速运算的性能、更好的可靠性、更大的单盘容量以及更高的使用寿命。 物联网智能终端：主要产品为智能摄像机、智能门铃、太阳能电池摄像机、宠物摄像机、小孩看护摄像机、智能音箱。物联网智能终端具备数据信息采集、运算分析、存储和网络传输能力，通过设备端的边缘计算能力和视频云端的运算，可面向消费者实现智能感知、交互、大数据服务等功能的物联网硬件产品。 智能穿戴类终端：主要产品为智能手表、智能手环。 智慧清洁类：主要产品为扫地机、拖地机、车载吸尘器。 增资思华，持续加码云端布局。西安思华是国内领先的大视频软件产品和解决方案供应商，长期致力于视频云端汇聚与智能解析的技术优化，在视频云领域具备服务互联网视频用户的技术能力和工程落地经验，在国内相关领域具有较高的知名度和信誉度。2023年5月，公司对西安思华增资2,000万元，本次增资完成后，公司持有西安思华25.85%股权，加大参股公司投资，有助于推动公司“云-边-端”协同发展战略目标的落地，搭建自主物联网云系统和建设自主云平台，使公司不仅具备智能终端的生产制造能力，更具备边缘计算和云服务的技术服务能力，增强软硬件一体化的综合服务能力，为客户创造更大的价值。 图表2公司主要产品 图表3公司2016至今主营业务构成（亿元） 深度绑定顶级客户，持续开拓海外市场。公司经过多年的市场开拓，目前已经与联想集团、安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等知名科技型企业以及国内知名电商建立了长期稳定的合作关系。同时公司积极开拓海外市场，在家庭摄像机品类，公司服务多家海外的品牌公司及运营商，多款摄像机在海外线上线下平台中占据领先的市场份额。同时公司把握印度等新兴市场历史机遇，在智能穿戴产品线，公司不断推出新的智能手表，保持高速增长。 图表4公司主要客户情况 （二）管理层履历丰厚，第二大股东产业资源雄厚 管理层产业经验丰富。公司董事长耿四化先生在电子行业从业多年，历任行业多家知名电子公司高管，产业经验/资源丰富。公司总经理潘文俊历任行业知名企业富士康关键岗位，对消费电子行业制造理解深厚。此外，公司其他高管也有着丰富的行业履历，管理团队在消费电子制造及相关行业的丰富经验为公司的业务发展带来了全球先进乃至领先的视角，未来将带领公司持续进步。 图表5公司高管履历 股权结构稳定，第二大股东产业背景深厚。公司董事长耿四化先生通过协创智慧持有公司26.59%的股份，是公司控股股东和实际控制人。公司第二大股东为Power Channel Limited（PCL公司），持有公司16.89%股份，PCL公司系中国台湾地区上市公司正崴精密的间接控股公司，而正崴精密实际控制人和董事长为郭台强先生，郭台强先生为富士康创始人郭台铭先生胞弟，产业背景深厚，有望为公司发展带来丰厚的产业资源。 图表6公司股权结构（截至2023年三季报） （三）数据存储业务稳步上行，物联网智能终端利润弹性优秀 下游需求持续增长驱动营收放量，成本端优化利润重回高增态势。公司两大主力产品智能摄像机和固态硬盘下游需求持续增长，根据Frost&Sullivan数据显示，2016年至2020年，中国安防摄像头行业出货量由2.5亿件增长至4.1亿件，CAGR为13.2%；预计未来中国安防摄像头的出货量将实现持续增长，2025年出货量有望达到8.3亿件，2021-2025复合增长率增至15.3%。根据Statista数据，固态硬盘（SSD）销量保持稳步增长态势，由2015的1.05亿块上升至2020年3.2亿块，CAGR为25.0%。需求快速增长背景下，公司营收由2018年的11.78亿元增长至2022年的31.48亿元，CAGR为27.86%；归母净利润由2018年的0.68亿元增长至2022年的1.31亿元，CAGR为17.81%。利润增速弱于营收增速，主要系2020/2021年半导体产业链处于景气周期叠加疫情扰动，导致公司的部分原材料供应紧张，价格上涨。2022年以来上游芯片行业供需持续改善，公司毛利率端回暖，同时受益于新产品、新客户和新市场的持续开拓，营收/净利润实现显著增长，2023年前三季度，公司实现营收/归母净利32.28/1.96亿元，同比增长46%/69%。 图表7公司2018年至今营业收入（亿元） 图表8公司2018年至今归母净利润（亿元） 智能制造降本增效，盈利能力上行。公司以智能制造为导向，高度重视自动化设备的改造以及自动化与信息系统的研发。公司在智能摄像机项目中已全面接入自动化制造体系，该体系以物联网和智能化技术为基础，以信息技术与制造技术的深度融合为特色，从而构建出以客户为核心的智能制造管理体系。同时，受益于部分原材料价格回落，成本端持续优化，公司盈利能力显著改善，2023Q1-Q3毛利率同比+1.31pct至13.42%。 数字化建设成果显著，经营效率持续提升。公司持续加强数字化建设，致力于流程优化，通过数字化软件和硬件技术辅助梳理和优化公司生产经营各个流程，去繁为简，实现降本增效。数字化转型通过技术手段很好地为公司提供了人、财、物的时刻管控，很大程度上提高了管理效率，降低管理成本。2022年公司期间费用率同比