康方生物2024年产品销售强劲,依沃西和伊努西获批上市贡献新增量,卡度尼利和依沃西成功纳入医保谈判,医院准入及覆盖快速扩大。公司费用管控成效卓著,经营性净亏损收窄。早研领域不断拓展,获得5个新分子的IND许可,包括HER3 ADC、TROP2/Nectin-4双靶ADC、IL-1RAP、IL-4Rα/ST2双抗等。预计2025年医保覆盖将驱动销售放量并实现盈亏平衡,上调目标价至92港元,维持买入评级。2025-26年净利润预测上调,反映对费用率更乐观的预期。2025年重点催化剂包括依沃西1L PD-L1+ NSCLC中国内地获批以及2L EGFRm NSCLC海外III期读出及美国BLA申报。