风电2025年年度策略报告：陆海风需求共振，看好长期成长性

证券研究报告 陆海风需求共振，看好长期成长性 ——风电2025年年度策略报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2024年12月10日 2 摘要 25年陆海风装机需求共振，看好海风成长空间：1）陆风：24年1-11月国内陆风招标100GW，同比增长70%，陆风招标景气度高；陆风中标价企稳；陆风大型化降本驱动IRR高增，24、25年装机预期80、100GW，25年景气度高。2）海风：24年1-11月海风招标9GW，总体景气度低于预期。标志性项目来看，江苏审批问题已基本解决完毕；预计12月底三峡大丰800MW、国信大丰850MW项目有望启动开工，射阳1GW项目于25Q1启动开工。广东航道问题解决在即，判断青洲五七、帆石一二项目有望于24年底或25年初开工，25年底并网，为25年贡献足额装机量。预计海风24年装机7~8GW、25年装机13~15GW，分别同增25%、100%；远期深远海衔接，具备长期成长性。 欧洲海风装机有望起量，新兴市场陆风成长性强。根据GWEC预测，25年底欧洲海风装机将有所起量，26~27年新增装机达到8GW+，2028年10GW，2029年17GW、2030年23GW。预计非洲、中东、印度、其他亚太地区陆风装机增速较快，2023年新增装机体量分别为0.6、0.3、2.8、3.7GW，预计28年新增装机体量3.4、1.8、5、9.4GW，年均复合增速41.5%、43.1%、12.3%、20.5%。预计新兴市场陆风新增装机从2023年的13.8GW增长至2028年的26.5GW，年均复合增速14.1%。 海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化。超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升；预计2024、2025年海缆市场规模73、159亿元，同比增长10%、118%；2030年海缆市场规模达到336亿元，2025~2030年年均复合增速16%，与海风装机复合增速基本一致；海缆开标结果来看，220kV毛利率基本稳定在35~40%之间，500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标结果毛利率50%+。海外海缆供需缺口约100~200亿元/年，中国企业具备出口机会；东缆、中天率先获得海外主缆订单。 塔筒：国内需求高增，出海打开空间。受行业开工景气度不佳，行业加工费下行，叠加固定资产较重，24年塔筒管桩企业单吨净利持续下行；判断25年行业开工景气度提升后，相关企业业绩有望实现量利齐升。海外方面，受益于原材料及人工优势，出海单吨净利达2000~2500元/吨，远超国内盈利。 风机：风机价格企稳，盈利能力底部反弹。风机企业陆续反内卷，招投标价格企稳，24年起各主机厂风机业务毛利率已逐季改善； 主机厂主要通过技术&供应链实现降本，预计25年毛利率将实现底部反弹。 铸件：大铸件紧缺，具备涨价基础。铸件行业整体供需宽松，壁垒在于精加工。23年铸件行业大幅扩产，单价快速下行，使得一线企业微利、二线企业出现亏损。预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计25年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础，铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。 投资建议：25年海风装机增速高，具备长期成长性。推荐东方电缆、起帆电缆，关注中天科技、亨通光电；推荐大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能。25年陆风装机景气度共振提升，风机板块受益价稳、成本优化实现盈利反转，铸件等板块具备涨价基础享受较高的盈利弹性。推荐三一重能、明阳智能、金风科技，关注运达股份；推荐日月股份，关注金雷股份；关注时代新材、中材科技；关注崇德科技、新强联（机械覆盖）、长盛轴承。 风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格快速提升。 PART1需求：25年陆海风需求共振，看好海风成长空间 3 国内陆海风行业情况回顾 1国内：24年招标110GW，陆风景气高，海风招标较淡 陆风：24年1-11月国内陆风招标100GW，同比增长70%，陆风招标景气度高；陆风（含塔筒）均价维持在1800~1900元 /kW，个别项目因使用10MW+大风机导致中标价仅1000~1100元/kW，其余中标结果看陆风中标价基本企稳。 海风：24年1-11月国内海风招标9GW，达到去年全年招标体量，但招标总容量仍低于预期，其中1、2、8等月份0招标，9 月30日中广核启动广东海风项目招标后预计节奏有望重启。海风中标价（含塔筒）仍维持在3300~3500元/kW。 图表：2022-2024年陆风、海风风机招标情况（GW）图表：2022-2024年陆风、海风风机中标价（元/kW） 2022~2024年陆风风机机组招标情况（GW） 2022年2023年2024年 陆风机组（不含塔筒）陆风机组（含塔筒） 20 10 2.6 0 3.3 16.5 10.0 7.5 15.3 8.08.07.9 18.3 5.0 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 1,200 3.0 2.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022~2024年海风风机机组招标情况（GW） 2022年2023年2024年 2.4 4,200 3,200 2023年 海风机组（含塔筒） 2024年 1.0 0.0 4 0.00.0 0.7 0.8 0.4 1.4 0.5 1.4 0.70.5 2,200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1,200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年 2024年 1国内：预计24~25年我国风电新增并网量分别达到85、110GW 预计24~25年我国风电新增并网量分别达到85、110GW：2020、2021年陆风、海风分别完成抢装后，21、22年我国风电新增并网量较低，分别装机48、38GW；随后陆海风快速实现平价，风电装机起量。2023年我国风电累计并网量441GW，同比增长21%；新增并网量76GW，同比增长102%。24年1-10月风电新增装机45.8GW，同增22.8%；我们预计24~25年陆风将实现平稳增长，海风进入高增阶段，总并网量分别达到85、110GW。 图表：2013~2025E我国风电新增并网规模及预测（GW） 图表：2021~2024年各月度风电新增装机量（GW） 120 100 80 新增并网规模（GW）同比 200%40 35 150% 30 100% 25 2021年2022年2023年2024年 6050%20 400%15 10 20-50% 5 0-100%0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1国内：预计24~25年海风新增装机量7~8、13~15GW 预计24~25年我国海风新增并网量分别达到7~8、13~15GW：2021年海风抢装当年实现16.9GW装机量，随后进入平价阶段，沿海各省逐步重视海风发展，纷纷推出海上风电装机规划。2022~2023年受单30、广东、江苏等标志性事件的限制，行业装机受限。我们判断24年起各限制性因素将逐步解决，24、25年海风装机量7~8、13~15GW，同比增长25%、100%。 图表：2013~2025E我国海风新增并网规模及预测（GW） 图表：2021~2024年各季度海风新增装机量（GW） 新增海风并网规模（GW）同比 18 16 14 12 10 8 6 4 2 18 600% 16 500% 14 400% 12 300% 10 200% 8 100%6 0%4 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -100%2 海风新增并网量（GW）同比 150% 100% 50% 0% -50% 2021Q1 0-200%0 -100% 1装机：招标节奏启动，25年装机确定性增强 25年海风装机确定性增强： 1）存量项目：24年遗留存量项目合计18GW（含江苏、广东青洲帆石项目），预计24年交付7GW出头，遗留至25年剩余11GW，在25年贡献较大装机体量； 2）新项目：新项目包括广东、浙江“十四五”规划中新释放的场址，容量分别为8、8.5GW；其中广东新项目已启动2.8GW机组招标，招标节奏重启后，预计25年装机确定性较高。 图表：广东新项目进展 项目 业主 规模（MW） 离岸距离（km） 水深（m） 状态 核准状态 核准批复日期 用海预审/批复 用海批复日期 机组招标 海缆招标 阳江三山岛一（2023竞配） 华能 500 90 52~57 已核准 √ 2024/3/1 √ 2024/1/26 × × 阳江三山岛二（2023竞配） 华能 500 92 47~52 已核准 √ 2024/3/15 × 2024/1/26 × × 阳江三山岛三（2023竞配） 国电投 500 83 47~52 已核准 √ 2024/4/26 × 2024/3/6 × × 阳江三山岛四（2023竞配） 华润电力 500 87 47~52 已核准 √ 2024/4/26 × 2024/1/16 × × 阳江三山岛五（2023竞配） 中广核 500 77 45~48 已核准 √ 2024/1/29 √ 2023/12/15 × × 阳江三山岛六（2023竞配） 华电 500 82 45~48 已核准 √ 2024/1/18 √ 2023/12/15 √ × 湛江徐闻东一（2023竞配） 广东省风力发电 400 33~41 13~28.5 已核准 √ 2024/6/27 √ 2024/5/15 × × 湛江徐闻东二（2023竞配） 新华水力发电 300 27~57.6 12~22 已核准 √ 2024/7/18 √ 2024/5/10 × × 江门川岛一（2023竞配） 中广核 400 65 45~49 已核准 √ 2024/2/6 √ 2023/12/20 √ × 江门川岛二（2023竞配） 国家能源 400 60 41~45 已核准 √ 2024/2/1 √ 2023/12/20 √ × 汕尾红海湾一（2023直配） 明阳 500 29.9 35~40 用海预审 × √ 2023/3/31 × × 汕尾红海湾二（2023直配） 明阳 500 36.8 35~50 用海预审 × √ 2023/3/31 × × 汕尾红海湾三（2023竞配） 中广核 500 22.6 34~40 已核准 √ 2023/12/29 √ 2023/12/14 √ × 汕尾红海湾四（2023直配） 明阳 500 28.7 35~40 已核准 √ 2023/8/16 √ 2023/7/20 × × 汕尾红海湾五（2023竞配） 华润电力 500 21.8 34~40 已核准 √ 2023/12/29 √ 2023/12/14 × × 汕尾红海湾六（2023竞配） 深圳能源 500 45 已核准 √ 2024/1/26 √ 2023/12/25 × × 珠海高栏一（2023竞配） 国家能源 500 已核准 √ 2024/5/28 √ 2024/4/28 √ × 珠海高栏二（2023竞配） 广东省风力发电 500 已核准 × 2024/6/20 √ 2024/5/29 × × 8 数据来源：各政府官网，中国招投标公共服务平台，东吴