股指周报：做多情绪升温，盈利修复待验

2025年7月8日做多情绪升温，盈利修复待验上周，两市放量上涨，指数逐步站稳3450点关口。7月1日召开的中央财经委会议再次强调“治理企业低价无序竞争”，由此引发的本轮“反内卷”政策显著提振了市场做多情绪，钢铁、光伏等板块涨幅居前。与2015年的供给侧改革相比，本轮“反内卷”仍存在显著差异：首先，政策覆盖行业范围更广；其二，受影响行业中民营企业占比更高，部分企业改革意愿相对较低，就业覆盖面也更大。因此，政策节奏预计更加温和，以鼓励性措施为主，各行业利润或呈现短期来看，市场情绪向好，叠加盈利预期提升，指数大概率维持震荡向上的走势。中长期高度则仍具不确定性：当前市盈率已处于过去10年相对高位，而企业营收和利润增速仍低，改善预期亦偏温和；同时，房地产销量与价格持续低迷，缺乏补贴的消费品难以激发居民购买意愿。未来股指能否进一步反弹，仍取决于通胀走势、企业盈利在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有 【策略观点】温和改善。能力以及居民消费意愿的实质改善。认沽牛市价差策略。 【目录】一、市场行情回顾......................................................................................................................................................................11.1经济数据&宏观政策..............................................................................................................................................................11.2市场行情数据...........................................................................................................................................................................1二、股指期货数据分析............................................................................................................................................................42.1股指期货涨跌幅..............................................................................................................................................................42.2股指期货基差..................................................................................................................................................................52.3股指期货基差年化升贴水率.......................................................................................................................................7三、期权数据分析.........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................17 一、市场行情回顾1.1经济数据&宏观政策6月官方制造业PMI回升至49.7，连续第三月位于收缩区，但较5月改善；生产指数51.0、新订单50.2双双站上荣枯线，内需补库成主要驱动，而出口新订单、就业指数仍低于50，外需疲软与企业谨慎用工并存。非制造业PMI升至50.5，建筑业商务活动52.8对冲服务业50.1的放缓，新订单仅46.6，需求复苏力度偏弱。财新制造业PMI重返扩张至50.4，服务业降至50.6，综合51.3，显示私营部门整体景气略优于官方口径但外需下降速度加快。总体来看，经济处在“内需补库＋基建托底”下的弱复苏、结构分化阶段，外需与就业缺口仍显著。图表1近期重要经济数据6月官方制造业PMI6月官方非制造业PMI:商务活动1.2市场行情数据上周主要股指全线上涨，沪深两市涨幅皆超过1%，创业板大涨1.5%。行情带动成交量上升，上周两市日均成交额超1.4万亿元。钢铁板块大涨超5%，建筑材料，银行以及医药生物板块涨超3%。计算机，非银金融等板块逆势下跌。 数据 第1页共29页前值平均预期值公布值49.549.349.750.350.350.5数据来源：国家统计局、国元期货 股指周报第2页共29页周成交额（亿元）27313亿元43368亿元21029亿元10212亿元13317亿元15423亿元3457亿元数据来源：WIND、国元期货数据来源：WIND、国元期货2025-04-182025-04-292025-05-132025-05-222025-06-032025-06-122025-06-232025-07-02中证1000指数 股指周报第3页共29页数据来源：WIND、国元期货数据来源：WIND、国元期货商贸零售交通运输美容护理非银金融计算机中证1000指数38.7553.09 二、股指期货数据分析2.1股指期货涨跌幅上周股指期货合约全线上涨，IH以及IF表现相对较好。股指期货贴水近期较前期极值有所收敛，但目前依旧处在较高水平。投资者悲观情绪有所逆转，但对冲需求依旧较为旺盛。 第4页共29页 股指周报第5页共29页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货年化贴水率-14.47%-10.50%-14.32%-18.07%-6.84%-7.57%-12.34%-16.07%-3.79%-5.18%-11.03%-14.14%-2.02%-4.54%-9.90%-13.09% 2.2股指期货基差图表8上证50股指期货基差-70-60-50-40-30-20-10010基差（点） 2.3股指期货基差年化升贴水率图表12上证50股指期货年化升贴水-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%年化升贴水率上证50股指期货IH当月合约 三、期权数据分析3.1期权成交及持仓概况期权方面，上周期权成交量有所回落。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前对于创业板以及中证1000等标的强烈不看跌，市场情绪较为乐观。图表176月24日各期权PCR近一年分位点分位数50ETF成交量PCR分位点23.64%持仓量PCR分位点91.90%成交额PCR分位点14.55%图表1850ETF期权成交09018025/06/2325/06/2425/06/2525/06/2625/06/2725/06/3025/07/0125/07/0225/07/0325/07/04成交量（万张） 300ETF71.24% 第10页共29页500ETF创业板ETF上证50指数沪深300指数中证1000指数1.82%16.69%4.13%2.48%5.12%14.71%73.55%90.25%83.64%76.86%95.37%6.78%17.36%9.42%12.40%4.30%20.33%数据来源：WIND、国元期货数据来源：Wind、国元期货112.97%30%58%85%113%140%50ETF期权近十日成交概况认购成交量认沽成交量成交P/C 股指周报第15页共29页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货57.34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%25/06/2325/06/2425/06/2525/06/2625/06/2725/06/3025/07/0125/07/0225/07/0325/07/0450.71%30%58%85%113%140%25/06/0925/06/1025/06/1125/06/1225/06/1325/06/1625/06/1725/06/1825/06/1925/06/20 第16页共29页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货93.31%30%58%85%113%140%25/06/2325/06/2425/06/2525/06/2625/06/2725/06/3025/07/0125/07/0225/07/0325/07/04成交P/C 第17页共29页数据来源：Wind、国元期货股指单边上行，期权加权平均隐含波动率整体保持稳定。当前各标的期权加权平均隐含波动率在14%-22%附近，整体处在偏低水平。投资者对标的当前没有大幅波动的预期。 3.2期权波动率分析 第20页共29页数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望上周，两市放量上涨，指数逐步站稳3450点关口。7月1日召开的中央财经委会议再次强调“治理企业低价无序竞争”，由此引发的本轮“反内卷”政策显著提振了市场做多情绪，钢铁、光伏等板块涨幅居前。与2015年的供给侧改革相比，本轮“反内卷”仍存在显著差异：首先，政策覆盖行业范围更广；其二，受影响行业中民营企业占比更高，部分企业改革意愿相对较低，就业覆盖面也更大。因此，政策节奏预计更加温和，以鼓励性措施为主，各行业利润或呈现温和改善。短期来看，市场情绪向好，叠加盈利预期提升，指数大概率维持震荡向上的走势。中长期高度则仍具不确定性：当前市盈率已处于过去10年相对高位，而企业营收和利润增速仍低，改善预期亦偏温和；同时，房地产销量与价格持续低迷，缺乏补贴的消费品难以激发居民购买意愿。未来股指能否进一步反弹，仍取决于通胀走势、企业盈利能力以及居民消费意愿的实质改善。在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。图表49期权操作建议标的50ETF300ETF500ETF创业板ETF上证50指数沪深300指数中证1000指数 第27页共29页