电力设备与新能源行业周报：做多信号继续释放，三季报初验龙头阿尔法

子行业周度核心观点： 光伏&储能：硅料价格如期大跌驱动中游测算盈利拐点出现，0.993元/W超低投标报价未中标证明央国企集采并非唯低价论，大全10万吨硅料延期投产再次刷新“供给侧边际改善”重大信号事件，隆基刷新晶硅/钙钛矿叠层效率记录 具备里程碑意义！总结光储三季报，我们发现，随着行业进入过剩和阶段性景气下行状态，多环节头部公司凭借更强的综合竞争力，已经在报表端开始呈现更加显著的α能力。我们再次重申，建议在当前板块底部位置积极做多。 风电：海风核准加速，预计将推动海风招标规模提升；8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，9月新增装机4.6GW， 同增47%，维持全年60-70GW预测（其中海风约6-8GW），同时预计24/25年风电新增装机70-80GW/80-90GW（其中海风10-12/15-18GW）；下半年风电板块重点看好：1）深度受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节；2）2H23陆风排产加速，业绩确定性强的零部件龙头；3）深海锚链、液压变桨等技术变化方向。 氢能与燃料电池：SNEC氢能展开展，氢储能、制氢机遇显现，上游制氢端爆发，设备率先受益，带动电解槽需求高 增；风光消纳问题逐步凸显，氢储能机遇显现，关注储氢罐、压缩机、液氢装备环节；国内绿氢项目迎大规模立项及开工，制氢设备逐步开启规模化验证。 电网：1-9月份电网工程完成投资3287亿元，同比+4.2%，同增1.4%，预计国网全年投资额将超过5400亿元，国网 公司在最新第四季度工作会议重点强调了加速新型电力系统构建、持续深化电力市场化改革，我们建议关注四条具有结构性机会、景气度持续时间较长的投资主线：①电力设备出口；②电力市场化改革；③配网改造；④特高压。其中特高压板块情绪明显弱于上半年，主要系市场认为后续新增线路披露、及已规划线路核准开工的短期催化较少、；电改方向的关注度随着高温限电及迎峰度夏进入尾声而有所下降；电力设备出口热度较高，主要体现在变压器和电表出口方向。 本周重要行业事件： 光储风：华电组件集采“0.993元/W”价格未中标；上海市深远海海上风电首期示范项目通航安全影响分析专题公开 征集供应商；阿特斯拟投建美国5GWN型电池片产能；隆基绿能再破晶硅+钙钛矿叠层电池效率世界纪录至33.9%并宣布董事长股份增持方案；大全能源宣布包头二期10万吨硅料项目投产时间由今年底延期至明年Q2。 氢能与燃料电池：国家能源集团首个风氢储一体化示范项目全线打通运营；爱德曼4000Nm³/h碱性电解槽发布；双良 JSDJS1系列碱性水电解槽发布；北京氢燃料电池车不限行；荷兰总长1200公里氢气管网第一阶段开工建设；涌铧投资入局力炻科技。 电网：11月1日，国家能源局时隔17年再次组织召开新形势下全国电力系统安全稳定工作会议，凸显国家能源主管 部门对于加快构建新型电力系统和新型能源体系的高度重视。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：硅料价格如期大跌驱动中游测算盈利拐点出现，0.993元/W超低投标报价未中标证明央国企集采并非唯低价论，大全10万吨硅料延期投产再次刷新“供给侧边际改善”重大信号事件，隆基刷新晶硅/钙钛矿叠层效率记录具备里程碑意义！总结光储三季报，我们发现，随着行业进入过剩和阶段性景气下行状态，多环节头部公司凭借更强的综合竞争力，已经在报表端开始呈现更加显著的α能力。我们再次重申，建议在当前板块底部位置积极做多。 本周产业链最重要的变化，就是硅料以大幅跌价的姿态开启了新一轮的订单成交，并成为中下游制造环节测算盈利拐点出现的信号。 据不同的统计来源：硅业分会N/P硅料报价7.5/6.8万元/吨，降幅15%-19%；Infolink硅料均价报7.4万元/吨，降幅10%。随着近期下游硅片企业原材料库存降至低位、上游硅料企业库存逐步累积，且面临未来一个季度内新增硅料供应持续增长及产业链年底去库存、Q1行业淡季等不利因素，硅料成交终于打破连续数周的僵局，以大幅杀跌的姿态开启了新一轮的成交。从订单分布看，N型成交量高于P型，我们判断一方面是因为近期TOPCon电池产能持续释放，对高品质硅料要求增加，另一方面或也反映出，在PERC组件价格持续走低并逐步逼近1元/W的趋势下，上下游对相对低品质硅料价格的博弈仍然激烈，采购方或仍在等待更低的P型料价格。我们判断，随着未来相对低品质硅料的市场生存空间被逐步压缩，在年底去库压力下，不排除低品质硅料价格再次逼近甚至跌穿6月低点价格的可能。 本周除硅料大跌外，硅片、电池片环节成交分化进一步显著，低效硅片、PERC低效电池片销路不畅、库存不断积压，高品质产品尽管统计价格仍略有跟跌，但测算盈利已经明显企稳；同时，随着组件成交价格的持续回落，越来越多中小企业维持低开工运行，而头部企业凭借相对优势的成本结构、以及Q4存有前期中标订单的交货需求，排产维持相对高位。由此可见，尽管行业尚未发生“企业连续倒闭”等市场期待的暴力出清信号，但实际上格局的优化和市场份额的集中已经在明显发生。 与上述本周产业链重要动态相关的，还有：1）两周前华电组件集采中出现的0.993元/W报价未能中标；2）大全公告包头二期10万吨硅料项目延期投产。 前者一方面证明即使在价格敏感度极高的国内招标市场中，近年来逐渐成熟的业主也并非唯低价论（更看重品牌所代表的产品品质及供货可靠性），另一方面也在一定程度上反映了终端客户对产业链价格动态的心理预期。 而后者作为硅料环节绝对头部公司，在外部条件、内部资金等因素均不存在明显障碍的情况下，主动推迟项目投产时间（公告给出的理由是：受市场环境、供需关系等客观因素以及公司实际建设进度的影响），我们认为应视为继9月以来各类光伏企业增发/IPO终止、上市公司扩产设备订单取消等显性的供给侧边际改善信号之后，再一次出现的具有标志性的，确立供给侧预期拐点的事件。 此外，本周隆基绿能宣布的，由美国NREL认证的晶硅-钙钛矿叠层电池效率33.9%的新纪录，也让我们再次看到行业龙头企业对推动光伏技术进步持续投入的有效成果。33.9%的效率除了刷新了同类光伏电池的效率世界纪录外，还有一项更重要的意义，就是令晶硅-钙钛矿叠层电池效率首次突破了单结光伏电池33.7%的理论效率极限，为叠层电池的理论效率优势提供了重要的实证验证。 另外，本周我们发布了光伏行业2023年三季报总结。 今年三季度内，光伏主产业链价格整体处于下降通道，上游价格触底反弹，下游价格持续调整；需求端维持高景气，Q3国内光伏装机同增133%、环增13%，电池组件出口量同增14%，并带动产业链出货量持续增长，但因产业链价格下降较快，Q3单季主要环节营收环比略降（【SW光伏设备】口径营收同比+0.9%、环比-4.8%），板块盈利能力承压（【SW光伏设备】口径归母净利润同比-36%、环比-27%，毛利率同比-3PCT、净利率同比-5.6PCT）。 Q3多家行业龙头公司都凭借强势业务表现，呈现出超预期的业绩和优于同业公司的业务指标，展现出强大的α盈利能力，充分验证我们在中期策略报告中提出的核心观点之一：在光伏行业趋于总量过剩、下游N型产品比例持续提升的大趋势下，多环节龙头企业的盈利优势幅度有望实现放大。 展望Q4为国内集中式装机传统装机旺季，预计需求将维持在相对旺盛的水平，同时考虑供给端硅料新增产能持续释放，我们预计行业出货仍将维持环比增长。盈利方面，随着新增硅料供给释放，预计硅料价格将再次回落，中下游及一体化组件盈利或有阶段性修复，但考虑到行业库存、供需格局、组件订单周期等因素，预计报表端单位盈利仍处于下降通道（预计4Q23或1Q24见底概率大），优势产能及渠道、多样化业务布局领先的企业盈利确定性更强，α也将愈加明显。（详见季报总结专题报告） 投资建议：我们近期反复强调：在市场融资监管的宏观因素，以及产业周期、外部资源、资本市场情绪等中观因素的共同作用下，光伏行业近期正呈现出越来越明显的供给端改善趋势，并体现为：拟上市/再融资项目终止、企业扩产资本开支放缓/取消、跨界企业减少、地方政府积极性减弱（表现为代建厂房延期交付等）。后续产业链价格动态拐点的即将出现、Q3机构持仓的大幅下降、龙头公司Q3业绩超预期验证α能力等事件，将与上述我们反复阐述的驱动供给侧预期改善的三大因素（企业扩产意愿、融资、地方政府支持）合力，驱动板块行情彻底筑底回升及反弹的持续 建议重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头（首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯）；2）抗光伏主产业链波动能力强、增速更高、出口有望回暖的储能/逆变器（阳光电源、禾望电气等）；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头（通威、奥特维、高测等）；4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头（福斯特等）。 风电：海风核准加速，预计将推动海风招标规模提升；8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，9月新增装机4.6GW，同增47%，维持全年60-70GW预测（其中海风约6-8GW），同时预计24/25年风电新增装机70-80GW/80-90GW （其中海风10-12/15-18GW）；下半年风电板块重点看好：1）深度受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节；2）2H23陆风排产加速，业绩确定性强的零部件龙头；3）深海锚链、液压变桨等技术变化方向。 本周大宗商品价格小幅震荡。2023年11月3日中厚板、圆钢、生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为3850元/吨、3893元/吨、3653元/吨、2750元/吨、3940元/吨、3350元/吨、94.7元/千克，周变动幅度分别为 +0.5%/+0.9%/-0.1%/+1.5%/+3.4%/0%/-0.6%。 东方电缆中标青洲六66KV海缆及敷设施工项目5.3亿元，看好新增订单持续落地。本周东方电缆发公告表示，中标三峡阳江青州六海上风电场项目EPC总承包工程66kV集电线路海缆采购及敷设、330kV海缆穿越岸线非开挖定向钻土建施工（I标段、II标段）项目，中标金额5.3亿元。我们认为，截至目前，公司在手海缆订单规模约为41亿元，预计4Q23/2024年约交付11/30亿元。看好后续广东、浙江等地海缆项目订单持续落地。 上海市深远海海上风电首期示范项目通航安全影响分析专题公开征集供应商，深远海开发逐步启动。近日，上海市深远海海上风电首期示范项目通航安全影响分析专题公开征集供应商，文件中显示，“十四五”期间，上海市深远海海上风电开发规模为4.3GW，场址位于领海基线以外，属于专属经济区，同时属于国管海域范围。场址中心距离崇明岛东部安县约80公里，送出工程长度超过100公里。上海市深远海海上风电首期示范项目拟开发场 址为上述开发场址中总计约1.3GW的两个风电场。我们认为，深远海开发逐步启动。随广东国管海域展开竞配，上海公开征集深远海安全影响分析专题，深远海开发逐步启动。 海风前期推进速度加快。1）竞配：6月广东启动23GW海风竞配，目前7GW省管海域竞配结果已出；7月福建公布2GW海风竞配结果；2）核准：据不完全统计，2022全年/1Q23/2Q23/3Q23各省市海风核准规模分别为8.5/1.7/4.3/4.1GW，海风核准规模边际提升明显。深远海打开长期空间。近期，各省份纷纷开展深远海规划。1）5.8GW江苏深远海海上风电项目开启前期工作；2）上海计划在“十四五”期间，开发4.3GW深远海海上风电；3）广东17GW国管海域启动竞配。海风开工如约启动。1）江苏龙源射阳项目已获核准批复，大丰850MW项目已进行海域使用权公示。江苏项目预期近期开工；2）广东青洲五六七项目启动管桩招标。广东青洲六预期近期开工