A股流动性策略周报：情绪筑底回暖，仍需静待做多趋势形成

一、市场资金面研判：维持加仓成长，建仓消费 近5日（8.24-8.30），市场情绪明显回暖，一方面，政策面“四箭齐发”火线救市：降印花税、收紧IPO、严控减持、提升融资杠杆，超出市场预期；另一方面，10Y美债利率自上周三创出4.368%的近16年新高后，持续回落，中美利差倒挂收窄，外资净流出有所趋缓。国内经济逐步复苏，美国多项经济数据（ADP就业人数、个人消费支出价格指数（PCE）二季度实际GDP等）显现走弱迹象，预计中美利差“倒挂”将继续收窄，人民币汇率将企稳，市场将大概率延续反弹行情。 从资金配置角度，我们建议：1、风格板块中继续首推成长，经济弱复苏利好成长，且其本轮自4月初以来历时 近5个月的调整已基本到位，当前板块情绪处于历史极低水平。最近三次成长板块多头排列占比刺破“1倍标准差下限”，分别是在2022年12月底、2022年11月初和2022年5月初，随后成长风格均录得较好的反弹行情；消费板块建议当下开始建仓，待“被动去库”的加速复苏阶段到来时，再加仓消费。2、行业配置：（1）首推传媒，其为成长板 块中近5日内外资唯一加仓的行业，且内、外资共同超配（TMT中唯一），筹码结构较佳。另外，静待电子新一轮行情，半导体周期正逐步磨底；（2）建仓食饮，该行业的定价权主要来自于外资，近期调整主要因外资仍在减仓，但近三日外资减仓幅度已经趋缓。后市来看，基于我们中期策略报告，美债收益率大概率三季度见顶回落的核心观点，预计海外流动性缓解，外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复；（3）关注非银，在本周一放出天量并高开低走后，短期需要时间调整，待更多“活跃资本市场”的政策细则落地，建议持续保持关注。 二、资金的风格和行业流向 近5日，风格视角来看，外资加仓成长，而上周几乎净流出全部风格板块；产业链视角来看，内外资均流出上中下游行业。行业视角来看，外资加仓电子、计算机和传媒（上周几乎流出所有行业），明显减仓非银和食饮；融资则明显流入非银,小幅加仓传媒和社服。外资和融资均加仓传媒，但在非银和银行分歧较大。 三、资金的超配比例（偏好） 近5日，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有电新、家电和传媒；融资资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有非银。 四、情绪面观察：市场情绪有所修复，静待趋势形成 市场情绪方面：1、全A交易热度明显提升，市场迎来反弹，但趋势仍未明朗。交易热度提升表现为：（1）全A成交额最高破1.12万亿，平均成交额为9411亿元，环比增加超2000亿元，换手率达到今年较高水平；（2）全A上涨 个股占比超过“一倍标准差上限”；（3）全A多头排列占比由“1倍标准差下限”开启反弹。趋势仍未明朗体现在：TOP10%成交额占比低位徘徊，行业轮动指数高位回落，或反映市场做多动力持续性依然偏弱。2、风格来看：成长风格强势领涨，但多头排列占比仍处极低位，后市反弹空间广阔；消费板块多头排列占比仍处近年来极低位。3、行业来看：传媒行业上涨个股占比最高，涨幅第三；地产、非银和环保短期交易热度依然较高；非银做多热度继续回落。 注：如无特殊说明，本文近5日均指近5个交易日，即2023/8/24-2023/8/30。 风险提示 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 一、市场资金面研判：维持加仓成长，建仓消费4 二、市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪：国内流动性环比收紧，人民币兑美元汇率企稳6 2.2对“量”的跟踪：外资净流出幅度收窄，内资转为净流入7 三、资金的风格流向8 四、资金的行业流向9 五、资金的行业超配比例（偏好）10 六、情绪面观察：市场情绪有所修复，静待趋势形成12 6.1成交额与换手率：按周环比明显回升12 6.2涨跌比：全A上涨个股占比迅速回落14 6.3多头排列占比：全A做多热度低位回暖，成长板块做多热度仍处极低位15 6.4净新高占比：环保走势最强17 6.5成交额集中度：头部交易集中度明显回落18 6.6行业轮动指数：行业轮动速度高位回落18 风险提示19 图表目录 图表1：近5日中美利差倒挂明显收窄5 图表2：近5日人民币兑美元企稳5 图表3：近5日北向资金净流出幅度收窄5 图表4：近5日北向资金净流入MA（30）下行趋缓5 图表5：近5日融资融券余额明显回升5 图表6：近5日融资和融券余额均明显回升5 图表7：近5日场内基金整体净流入6 图表8：近5日场内基金净流入MA（30）开始向上6 图表9：2023年以来偏股型基金月均发行规模骤降6 图表10：8月偏股型基金新发规模仍处低位6 图表11：近5日（8.24-8.30）国内流动性环比收紧，人民币兑美元汇率企稳7 图表12：近5日（8.24-8.30）外资净流出幅度收窄，内资转为净流入8 图表13：近5日北向资金全面减仓各风格板块8 图表14：近5日北向资金仅小幅减仓TMT8 图表15：近5日融资资金明显减仓成长9 图表16：近5日融资资金仅小幅减仓金融9 图表17：近5日北向资金明显流入电子和计算机9 图表18：近5日北向资金明继续明显流出食品饮料9 图表19：近5日北向资金流出交运9 图表20：近5日北向资金明显流出非银9 图表21：近5日融资资金小幅流入传媒10 图表22：近5日融资资金小幅流入社服10 图表23：近5日融资资金流入建筑装饰10 图表24：近5日融资资金大幅流入非银10 图表25：北向资金超配比例变化一览11 图表26：融资资金超配比例变化一览12 图表27：全A换手率迅速提升13 图表28：全A换手率迅速提升至一倍标准差上限13 图表29：地产、非银和环保交易最为活跃14 图表30：成交集中在计算机、非银和电新14 图表31：全A上涨个股占比大幅上涨14 图表32：近5日传媒行业上涨个股占比最高15 图表33：近5日成长风格明显占优15 图表34：近5日地产、美护、传媒涨幅居前15 图表35：全A做多热度低位回暖16 图表36：环保行业做多热情最高16 图表37：热门行业中做多热度最高的是新兴消费和军工16 图表38：成长板块做多情绪仍旧低迷17 图表39：消费板块做多情绪低迷17 图表40：金融板块做多情绪高涨后迅速回落17 图表41：周期板块做多情绪低迷17 图表42：近5日环保行业做多动力较强17 图表43：强弱势（净新高占比）行业一览17 图表44：市场头部交易集中度回落18 图表45：行业轮动速度高位回落18 一、市场资金面研判：维持加仓成长，建仓消费 市场资金面研判：近5日（8.24-8.30），市场情绪明显回暖，一方面，政策面“四箭齐发”火线救市：降印花税、收紧IPO、严控减持、提升融资杠杆，超出市场预期；另一方面，10Y美债利率自上周三创出4.368%的近16年新高后，持续回落，中美利差倒挂收窄，外 资净流出有所趋缓。国内经济逐步复苏，美国多项经济数据（ADP就业人数、个人消费支出价格指数（PCE）、二季度实际GDP等）显现走弱迹象，预计中美利差“倒挂”将继续收窄，人民币汇率将企稳，市场将大概率延续反弹行情。 （一）外资持续净流出：近5日陆股通净流入-106亿元，周度环比增加227亿元，净流 出幅度明显减弱。就趋势而言，近30日累计净流入为-354亿元，周度环比继续扩大了120亿元，且持续处于下行通道，继续压制A股市场。2023年初至今陆股通累计净流入下降至1449亿元，目前低于2020年（2089亿元），但高于2022年（900亿元）。 （二）内资流动性低迷：1、近5日融资净流入-19亿元，周度环比收窄了44亿元，下行 趋势有所企稳；2、场内基金周度累计净流入81亿元，周度环比增加677亿元；近30日 累计净流入128亿元，仍保持净流入，有望转为上行趋势；3、基金新发规模依旧低迷， 存量规模未见由债市回流至股市。事实上，8月至今偏股型基金实际新发规模仅有约168亿元，比前值（117亿元）有所增加，基金发行边际稍回暖，但仍属近三年来极低水平。 （三）市场情绪方面：1、全A交易热度明显提升，市场迎来反弹，但趋势仍未明朗。交易热度提升表现为：（1）全A成交额最高破1.12万亿，平均成交额为9411亿元，环比增加超2000亿元，换手率达到今年较高水平；（2）全A上涨个股占比超过“一倍标准差上限”；（3）全A多头排列占比由“1倍标准差下限”开启反弹。趋势仍未明朗体现在：TOP10% 成交额占比低位徘徊，行业轮动指数高位回落，或反映市场做多动力持续性依然偏弱。2、风格来看：成长风格强势领涨（我们在上周首推成长），但多头排列占比仍处极低位，后市反弹空间广阔；消费板块多头排列占比仍处近年来极低位。3、行业来看：传媒行业上涨个股占比最高，涨幅第三（我们在上周首推传媒）；地产、非银和环保短期交易热度依 然较高；非银做多热度继续回落。 （四）风格和行业配置：近5日，风格视角来看，外资加仓成长，而上周几乎净流出全部风格板块；产业链视角来看，内外资均流出上中下游行业。行业视角来看，外资加仓电子、计算机和传媒（上周几乎流出所有行业），明显减仓非银和食饮；融资则明显流入非银,小 幅加仓传媒和社服。外资和融资均加仓传媒，但在非银和银行分歧较大。 展望市场流动性，我们认为最坏的时候已经过去，无需过于悲观。2023Q2国内经济已经筑底，美国加速衰退迹象已现，中美利差倒挂进一步走阔的空间已较为有限（近期已经开始收窄），人民币汇率贬值压力缓解，将有望引导北向资金重新回流。另外，虽然7月M1同比2.3%，增速已连续6个月放缓甚至接近历史低位水平，但市场剩余流动性再低，差不过2022Q4。事实上，去年年底我们已经见到流动性底，即估值底，只是截至目前流动性的回升动力依然较弱。8月制造业PMI为49.7，自5月见底后连续3个月环比回升，经济持续修复，未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。 从资金配置角度，我们建议：1、风格板块中继续首推成长，经济弱复苏利好成长，且其本轮自4月初以来历时近5个月的调整已基本到位，当前板块情绪处于历史极低水平。最 近三次成长板块多头排列占比刺破“1倍标准差下限”，分别是在2022年12月底、2022 年11月初和2022年5月初，随后成长风格均录得较好的反弹行情；消费板块建议当下开始建仓，待“被动去库”的加速复苏阶段到来时，再加仓消费。2、行业配置：（1）首推传媒，其为成长板块中近5日内外资唯一加仓的行业，且内、外资共同超配（TMT中唯一），筹码结构较佳。另外，静待电子新一轮行情，半导体周期正逐步磨底；（2）建仓食饮，该行业的定价权主要来自于外资，近期调整主要因外资仍在减仓，但近三日外资减仓幅度已 经趋缓。后市来看，基于我们中期策略报告，美债收益率大概率三季度见顶回落的核心观点，预计海外流动性缓解，外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复；（3）关注非银，在本周一放出天量并高开低走后，短期需要时间调整，待更多“活跃资本市场”的政策细则落地，建议持续保持关注。 图表1：近5日中美利差倒挂明显收窄图表2：近5日人民币兑美元企稳 中美利差（10Y，右)中债收益率（10Y） 4.4% 3.9% 3.4% 2.9% 2.4% 美债收益率（10Y） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 即期汇率:美元兑人民币中美利差（10Y，右) 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：近5日北向资金净流出幅度收窄图表4：近5日北向资金净流入MA（30）下行趋缓 200 北向资金当日净流入（亿元） 陆股通：近30日资金净流入（亿元）沪股通：近30日资金净流入（亿元）深股通：近30日资金净流入（亿元） 150 100 50 0 -50 500 300 100 -100 -300 2