国际篇回顾
2025年上半年，美国关税政策成为主导市场波动的关键因素，导致全球经济下行压力加大，大宗商品价格下跌，金融市场波动加剧。下半年，随着美国与更多国家达成贸易协议，贸易紧张局势将逐渐缓和，市场焦点转向全球央行货币政策变化。
美国经济增长放缓，美联储货币政策保持谨慎
- 2025年第一季度GDP环比下降0.3%，制造业PMI和消费者信心指数下滑，显示经济活动萎缩。
- 就业和通胀方面，失业率维持在低位，CPI和核心PCE通胀反弹，但关税对通胀的影响存在滞后性。
- 美联储6月会议维持利率不变，但支持不降息的官员增多，预计最早9月降息。
欧元区经济持续低迷，欧洲央行延续稳步降息的节奏
- 2025年第一季度GDP同比增长1.2%，制造业PMI下滑，德国陷入技术性衰退。
- 就业和通胀方面，失业率降至历史低位，通胀稳定在2%的目标附近，支持欧洲央行继续降息。
- 欧洲央行6月会议下调三大关键利率25个基点，预计年内仍有1-2次降息空间。
日本经济保持温和复苏，利率逐渐回归中性水平
- 2025年第一季度名义GDP同比增长5.1%，制造业PMI和消费者信心指数回升。
- 日本央行维持基准利率不变，但表示将逐步退出宽松政策，实现利率政策正常化。
国内篇
2025年第一季度，中国经济实现良好开局，但二季度经济边际转弱，美国关税政策的负面影响逐渐显现。
美国关税政策的负面影响逐渐显现，经济恢复的动能减弱
- 官方制造业PMI尚未摆脱收缩区间，工业生产有所放缓，但消费增长有所加快。
- 固定资产投资延续下行趋势，房地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速放缓。
- CPI连续4个月负增长，PPI同比降幅扩大，工业通缩压力依然较大。
- 外贸方面，进口同比下降，出口增速放缓，未来出口仍将面临下行压力。
积极的财政政策加快落实，货币政策坚持支持性立场
- 政府工作报告要求实施更加积极的财政政策，赤字率提高至4%，安排发行1.3万亿元超长期特别国债。
- 货币政策保持适度宽松，综合运用总量和结构性政策工具，推动社会综合融资成本下降。
- 5月7日央行宣布一揽子增量金融政策，包括降准、降息等，年内仍有再次降准的空间。
资产配置
下半年，全球贸易摩擦缓和，美联储恢复降息是大概率事件，预计时间最早在9月。
股指
- 企业盈利增速下滑拖累估值，但风险偏好回升提供支撑。
- 股指整体维持宽幅震荡，重点关注企业盈利能否显著改善。
债券
- 美联储降息将导致中美利差收窄，10年期国债收益率重心有望下移。
黄金
- 避险需求将逐渐消退，黄金中期或面临阶段性调整。
- 国际金价波动区间在2800-3500美元/盎司，沪金波动区间在650-800元/克，建议维持逢高偏空思路。
