国际篇回顾
2025年上半年,美国关税政策成为主导市场波动的关键因素,导致全球经济下行压力加大,大宗商品价格下跌,金融市场波动加剧。下半年,随着美国与更多国家达成贸易协议,贸易紧张局势将逐渐缓和,市场焦点转向全球央行货币政策变化。
美国经济增长放缓,美联储货币政策保持谨慎
- 2025年第一季度GDP环比下降0.3%,制造业PMI和消费者信心指数下滑,显示经济活动萎缩。
- 就业和通胀方面,失业率维持在低位,CPI和核心PCE通胀反弹,但关税对通胀的影响存在滞后性。
- 美联储6月会议维持利率不变,但支持不降息的官员增多,预计最早9月降息。
欧元区经济持续低迷,欧洲央行延续稳步降息的节奏
- 2025年第一季度GDP同比增长1.2%,制造业PMI下滑,德国陷入技术性衰退。
- 就业和通胀方面,失业率降至历史低位,通胀稳定在2%的目标附近,支持欧洲央行继续降息。
- 欧洲央行6月会议下调三大关键利率25个基点,预计年内仍有1-2次降息空间。
日本经济保持温和复苏,利率逐渐回归中性水平
- 2025年第一季度名义GDP同比增长5.1%,制造业PMI和消费者信心指数回升。
- 日本央行维持基准利率不变,但表示将逐步退出宽松政策,实现利率政策正常化。
国内篇
2025年第一季度,中国经济实现良好开局,但二季度经济边际转弱,美国关税政策的负面影响逐渐显现。
美国关税政策的负面影响逐渐显现,经济恢复的动能减弱
- 官方制造业PMI尚未摆脱收缩区间,工业生产有所放缓,但消费增长有所加快。
- 固定资产投资延续下行趋势,房地产投资降幅扩大,基建和制造业投资增速放缓。
- CPI连续4个月负增长,PPI同比降幅扩大,工业通缩压力依然较大。
- 外贸方面,进口同比下降,出口增速放缓,未来出口仍将面临下行压力。
积极的财政政策加快落实,货币政策坚持支持性立场
- 政府工作报告要求实施更加积极的财政政策,赤字率提高至4%,安排发行1.3万亿元超长期特别国债。
- 货币政策保持适度宽松,综合运用总量和结构性政策工具,推动社会综合融资成本下降。
- 5月7日央行宣布一揽子增量金融政策,包括降准、降息等,年内仍有再次降准的空间。
资产配置
下半年,全球贸易摩擦缓和,美联储恢复降息是大概率事件,预计时间最早在9月。
股指
- 企业盈利增速下滑拖累估值,但风险偏好回升提供支撑。
- 股指整体维持宽幅震荡,重点关注企业盈利能否显著改善。
债券
- 美联储降息将导致中美利差收窄,10年期国债收益率重心有望下移。
黄金
- 避险需求将逐渐消退,黄金中期或面临阶段性调整。
- 国际金价波动区间在2800-3500美元/盎司,沪金波动区间在650-800元/克,建议维持逢高偏空思路。