电解铝扩产落地，降本增效可期

公司拟扩产20万吨电解铝项目，采用先进节能技术，提升140万吨产能至行业领先水平，铝液综合交流电耗将达行业领先水平。改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，内衬寿命高、电阻率低、运行稳定，项目投资约22.3亿元，建设期10个月。项目完成后，公司电解铝产量将提升至140万吨/年，成本有望进一步降低。

公司资源布局全球化，印尼铝土矿已完成100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权，总占地面积约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，2025年逐步开展采矿作业。印尼氧化铝项目计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线，一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，已取得环评审批。几内亚铝土矿已进入生产开采阶段，铝土矿陆续发运回国。广西百色铝土矿已取得采矿权证，将进入实质开采阶段。

盈利预测显示，2025-2027年公司电解铝产量逐步释放，电解铝价格稳中有升，预计归母净利润为46.15/53.69/67.18亿元，YoY为3.58%/16.35%/25.12%，对应PE为8.85/7.61/6.08。公司产业链一体化布局完善，受益新疆能源价格较低，成本优势明显，海外资源端具备成长性，新增产能落地增厚远期利润。

维持“买入”评级，风险提示包括电解铝价格超预期下跌、公司扩产项目不及预期等。