主力矿山降本增效，扩产计划稳步推进

2024年公司归母净利润同比增长64%，实现营收2130亿元（+14.4%），归母净利润135.3亿元（+64%），扣非归母净利润131.2亿元（+110.5%），经营性净现金流323.9亿元。2024Q4归母净利润52.6亿元（同比-9.4%，环比+84.2%），扣非归母净利润45.7亿元（同比-6.4%，环比+56%）。盈利大幅增长除2023年低基数因素外，主要得益于两大铜矿满产超产。

铜钴矿降本显著。2024年矿产铜成本30194元/吨（比2023年下降），钴成本52740元/吨（比2023年下降），降本与规模效应及全球成本下降趋势相关。

公司积极布局百万吨级铜产量目标：TFM和KFM深部勘探取得成果，筹备新一轮扩产改造，配套电力建设取得突破（Heshima水电站项目签约实施）。随着铜产量攀升，公司对铜价盈利弹性增强（2025年铜价上涨5000元/吨增利13亿元，钴价上涨30000元/吨增利6.5亿元）。

投资建议：维持“优于大市”评级。TFM和KFM项目投产推动公司进入产量释放年，2028年铜产量有望达80-100万吨，巩固全球第一大钴生产商地位。假设2025-2026年铜价78000元/吨、钴价21万元/吨等，预计2025-2027年归母净利润152.2/172.5/199.5亿元（增速12.4%/13.4%/15.6%），摊薄EPS 0.71/0.80/0.93，对应PE 11.4/10.1/8.7X。公司拥有顶级铜钴矿山，扩产将提升铜产能，对价格具备高弹性。