稳定币架构生态和催化
稳定币概述
稳定币是一类锚定主权法币的加密货币，其稳定性介于加密货币和法币之间，是法币的一种应用延伸或数字投射。稳定币主要分为法币抵押型（如USDT、USDC）、加密货币抵押型（如代币）、算法稳定币和商品抵押型，其中法币抵押型是当前主流。
稳定币生态全景
稳定币产业链可分为上游、中游和下游三个部分：
- 上游：包括基础设施（区块链网络、扩容解决方案）、发行方（如泰达公司、CCO公司）和资产管理（托管银行、资产管理公司）。
- 中游：包括支付服务商、交易所和跨链清算机构。
- 下游：包括交易结算、跨境支付、日常消费等场景。
稳定币生态竞争格局
当前稳定币市场呈现“双超多强”的竞争态势：
- 泰达公司（USDT）：占据半壁江山，优势在于先发优势、覆盖广泛、成本控制，但风险管理存在争议。
- USDC：由SQL公司发行，优势在于合规性强，但成本较高。
- 代币（TerraUSD）：通过加密资产超额抵押，应对市场波动能力强。
稳定币对全球货币体系的影响
稳定币对全球货币体系的影响主要取决于其发展规模和锚定货币的竞争格局：
- 规模可观且锚定法币：可能巩固法币的储备地位，成为全球货币体系重构的核心变量。
- 人民币稳定币：短期内规模较小，且我国反对私人部门发行加密货币，处于劣势。
香港稳定币新规的催化效应
香港落实全面监管框架，推动稳定币在跨境支付场景的应用，受益核心标的可分为五大类：
- 跨境支付和清算清结算服务商：如连连数字、伊卡、拉卡拉、新国都。
- 数字货币基础设施和安全服务商：如恒宝股份。
- 银行IT系统的改造商：如宇信科技。
- IW场景服务商：如朗新集团。
- 港股直接受益标的：如国泰君安国际。
人民币国际化与稳定币
人民币国际化进程中的里程碑事件和战略措施：
- 里程碑事件：跨境收付总额从4000亿元（2009年）提升至12.7万亿元（2015年），全球支付份额从2%提升至4%（2024年）。
- 战略措施：支付清算系统替代SWIFT、数字货币创新、离岸投融资便利性、区域制度安排。
稳定币对人民币国际化的推动作用：
- 技术设备依赖：规避SWIFT系统依赖。
- 使用场景局限性：突破主权国家使用限制。
- 资本管制约束：规避资金管制。
预计2030年人民币跨境支付份额提升至10%，第三方支付公司将共同分享增量市场，其中连连数字、新国都、拉卡拉等公司受益较大。
产业链其他受益方向
- 发行方技术支持：蚂蚁链、京东链、原链科技等。
- 银行和证券IT改造：恒生电子、金证股份、顶点软件、宇信科技等。
