行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

PMI偏弱但略好于预期，非农数据超预期后市场降息预期回落

2025-07-08 中泰期货 Max

核心观点：当前债市运行的核心逻辑在于货币政策进入实质性的宽松过程中，以及资金中枢目前有下沉迹象。资金中枢下沉持续性是证伪还是证实问题，若证实，短债和长债可能均有一定机会。
资金面：央行7天逆回购大额净回笼，但跨半年后资金季节性回落特征明显，银行间隔夜资金下沉至1.3%上方。央行6月份未进行国债买卖，但并不妨碍货币政策态度实质性取向宽松。
宏观数据与逻辑：
- 国内：政策推动预期摆动较大，市场预期中美之间特朗普未来或访华，但官方尚无确定性消息。中央财经委会议聚焦治理企业低价无序竞争，市场资金取向无序内卷式扭转逻辑。企业内卷式竞争关键在于总量需求偏弱，前期扩张的同质化产能过剩之间的矛盾。经济数据方面，中采PMI数据基本符合预期但仍处于荣枯线下方，非制造业有所回升但幅度不大。高频数据显示6月份宏观或较前期有所走弱，但上半年经济大局目标超额完成仍然是基本情景。
- 海外：美国大而美法案通过，未来十年将增加5.5万亿美元债务规模，政策方面减税同时取消医疗和新能源补贴等，国防与边境安全经费增加。该法案的通过会进一步强化美元债务担忧，但扩张性的财政政策将进一步促进经济增长。美国ISM制造业和服务业景气指数均好于前值和预期，6月份非农数据明显超出市场预期，失业率超预期略有回落对资产冲击较大，美国经济的韧性仍然偏强。
观点与策略：国债期货保持多头思路，考虑逢低做多为主，注意赔率，优先考虑有基差的品种。曲线策略做陡仍可考虑，但从期货升贴水逻辑看，期货动能或不如现券。关注权益指数后续跷跷板逻辑。
风险因素：资金面明显收敛。