CIRCLE INTERNET（CRCL.N）：合规及先发优势明显，稳定币发展空间广阔

Circle公司作为全球最大的受监管稳定币发行方，主打合规和先发优势，在稳定币市场占据重要地位。公司核心业务为USDC和EURC稳定币发行，收入主要来源于储备资产的生息收入，商业模式清晰且优越。

核心观点：

• Circle打造合规稳定币，实现金融领域突破，成为全球最大的受监管稳定币发行方。
• 稳定币市场快速增长，USDT和USDC先发优势明显，市场份额持续提升。
• Circle主打合规，储备策略保守，约85%的USDC储备在Circle储备基金中持有，投资组合包含短期美国国债、隔夜美国国债回购协议和现金。
• USDC份额从2023年开始持续提升，2025年一季度市场份额达到29%。
• Circle收入主要和发行规模和储备回报率相关，与Coinbase等合作伙伴的分成是公司主要成本。
• 多重因素推动USDC用户持续增长，包括加密货币市场回暖、法币高通胀、跨境贸易需求等。

关键数据：

• 2025年一季度USDC流通量达到600亿美元，市场份额达到29%。
• 近三年Circle通过发行稳定币的储备收入占比在95-99%之间。
• 2024年公司储备回报率达到5%，收入达到16.76亿美元，净利润达到1.56亿美元。
• 根据Circle定义的“有意义的钱包”，自2023年初以来数量接近翻倍，2025年Q1数量达到了488万个。

研究结论：

• Circle具备极强的合规稀缺性和先发优势，未来稳定币可展望空间巨大。
• 预计Circle公司2025-2027年收入为23.15/30.85/40.58亿美元，同比增长38.10%、33.26%、31.56%。
• 预计未来3年营收增长主要来自USDC流通量提升和储备回报率改善。
• 预计Circle公司2025-2027年净利润为2.79/4.64/7.02亿元。
• 预计Circle公司合理市值为486-532亿美元，预计股价估值区间为220-241美元。
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级。