从Circle上市，探索稳定币与交易所的合作模式

摘要

全球稳定币市场规模已突破2500亿美元，USDT和USDC合计占据84%的市场份额。Circle作为USDC发行方于2025年6月5日登陆纽交所，股价累计涨幅超675%，商业模式主要为储备资产利息收入，占总收入比例超99%。美国《GENIUS法案》通过为稳定币市场发展提供土壤。中性假设下，三年后稳定币市场规模可超过万亿。Circle与Coinbase战略绑定紧密，2024年支付给Coinbase的分销费用达9亿美元，占其总收入54%。Coinbase作为加密货币交易巨头，业务模式高度合规化，占据6%-7%市场份额。其收入可分为交易佣金收入和订阅及服务收入，2024年实现交易佣金收入39.86亿美元、订阅及服务收入23.07亿美元。Coinbase用户数和交易量直接影响交易收入，股价与币价高度相关。其零售费率较高，但零售客户贡献大头收入。利润端牛市规模效应明显，熊市加密资产缩水与刚性成本带来利润压力。Coinbase逐步弱化周期依赖，通过提升订阅收入/稳定币收入占比、衍生品扩张、国际市场拓展和基础设施建设应对市场波动。