- 核心观点：全球资产在历史关键时刻会开启再平衡阶段，资本流动趋势反映宏观环境变迁。当前，发达国家债市波动加剧，长期债券供需失衡和财政赤字恶化导致市场对长期主权债务风险定价更为审慎。特朗普再度执政加剧地缘政治与经贸不确定性，市场“去美元化”预期增强，资本再平衡进程或将加速。
- 美国外部失衡：美国作为全球净债务国，通过高收益对外投资（FDI和证券投资）与低成本全球融资（主要是外国持有的美债）形成“高收益资产、低成本负债”的权力基础。其经常账户逆差通过金融账户顺差融资，形成持续累积的资本流入。
- 净债权国结构分化：
- 中国：对外金融资产以官方储备为主，但正从“官方储汇”向“藏汇于民”转型，对外直接投资和证券投资占比上升。持有美国证券以美债为主，但近年来持续减持美国中长期资产，呈现多元化趋势。
- 日本：对外直接投资占比高，海外资产增长主要由私人部门驱动，对美证券投资占绝对主导。日元套息交易逆转导致美元资产配置波动，未来资本回流日本的条件逐渐成熟。
- 德国：净资产主要源于经常账户顺差，投资高度集中于欧元区，易受欧美金融市场波动影响。欧元区投资者在2025年4月出现卖出美债、买入日债的初步调整信号。
- 关键数据：
- 美国：净国际投资头寸占GDP比重-90%，对外融资依赖度高；2024年对外直接投资资产27万亿美元。
- 中国：外汇储备占对外总资产比例约34%，FDI占比逐年提升；持续减持美国中长期证券（TIC数据，2014年峰值1.84万亿美元）。
- 日本：对外直接投资资产358万亿日元，私人部门是净资产增长主力；对美证券投资占对外证券投资的49%。
- 德国：2025年一季度净资产规模3.4万亿欧元（GDP的79%）。
- 研究结论：“去美元化”进程未达颠覆性程度，但美元主导地位受挑战。美国长期外部偿付能力受审视，财政问题或将侵蚀美元信用。未来需关注资本流动变化，特别是美日利差缩窄、日本私人部门承接央行退出债券供给等因素对资本流向的影响。
