【期市月月谈】期现结合模式下，工业硅的基差与套利

【期市月月谈】期现结合模式下，工业硅的基差与套利 国投安信期货投资咨询部 肖静F3047773Z0014087张秀睿F03099436 引言：自工业硅期货上市以来，已近11个月。随着交易时间的积累，市场流动性逐渐完善，交割业务体系日益成熟。同时，期货市场在服务产业方面的功能日益凸显，产业链上下游正在从传统的企业经营模式向期现贸易相结合的方向转变，跨市场的期现套利行为增多，成为影响期货价格的重要因素之一。本文将围绕工业硅期货，通过基差计算及其表现，对期现套利策略的操作思路及成本、利润进行分析，以供交易者参考。 一、工业硅的基差计算 基差是指商品的现货价格与期货价格之间的差值，其计算公式为：现货价格-期货价格。理论上，当基差绝对值超过持有成本时，套利者可以利用市场间的价格差异来获取收益。然而，在计算基差时，由于期货主力合约价格只有一个，而现货价格因地域和品质因素存在差异，因此需要将品质价差和地域价差考虑在内，在获取准确的基差数据的基础上，才能实现有效的套利操作。 图：计算基差的步骤 以工业硅为例，市场上常用的产品品质有553、421牌号，其中553牌号主要应用在多晶硅上，421牌号多用于有机硅生产。根据各牌号的供应体量，广期所设定基准交割品为553牌号及以上，替代交割品为421牌号及以上。由于市场对有机硅的需求较为乐观，规定 421牌号较553牌号固定升水2000元/吨。然而，从实际情况来看，各板块需求轮动与预期存在偏差，终端消费疲弱背景下，有机硅市场时常挣扎在亏损边缘，导致421#-553#牌号的价差显著小于2000元/吨。在期货交割中，卖方往往会选择符合质量要求但价格更为便宜 的交割品，虽然工业硅规定的基准交割品是553牌号，但在最便宜交割品的价格优势下， 目前期货仓单产品绝大多数是421牌号。 然而，从实际情况来看，各板块需求轮动与预期存在偏差，终端消费疲弱背景下，有机硅市场时常挣扎在亏损边缘，导致421#-553#牌号的价差显著小于2000元/吨。在期货交割中，卖方往往会选择符合质量要求但价格更为便宜的交割品，虽然工业硅规定的基准交 割品是553牌号，但在最便宜交割品的价格优势下，目前期货仓单产品绝大多数为421牌号。 图：工业硅华东421-553牌号价差 数据来源：SMM 云南是最便宜交割品421的主产区，同时也是工业硅的交割区域之一，较华东基准交 割地贴水500元/吨。据广期所披露，自工业硅期货开始注册仓单以来，云南货物量占据预 报量的7成以上，区域期现贸易非常活跃。截至8月14日，云南仓单数量占总仓单数量的一半以上。9月份昆明地区大多数交割仓库均已达到满仓状态，经过一次扩容后，又迅速被新库存填满。期货盘面价格通常反映显性仓单或库存最大的地区的现货价格，云南产区已成为期货价格的主要参考地。 图：工业硅期货仓单注册仓库分布图：工业硅期货交割预报货物来源 数据来源：广期所数据来源：广期所 在确定参考品质及地区后，工业硅的基差计算公式如下： 工业硅基差=（昆明地区421牌号现货价格+500地区贴水-2000品质升水）-期货主力合约结算价 以10月30日为例，SMM昆明421现货价格为15900元/吨，折算盘面后为 15900+500-2000=14400元/吨，当日期货主力结算价为14110元/吨，因此基差为 14400-14110=290元/吨。从全年数据来看，工业硅的基差呈现出较大的波动性，其波动范围在（-1240,620）之间。在大部分时间里，工业硅期货价格相对于现货价格呈现升水状态，也就是说，盘面价格高于折算后的现货价格。特别是今年6月末，负基差程度较深，由于 无风险套利空间的出现，市场期现套利行为增多，低价421牌号现货被期现商抢购，导致流通资源紧张。在此背景下，硅厂表现出强烈的挺价意愿，市场间价格差异逐渐缩小，基差则趋向收敛。然而，不能单纯依据价差变化方向的判断来决定是抛期货买现货还是抛现货买期货，还需重点关注交易成本对套利利润的影响。 图：工业硅基差运行 数据来源：SMM、国投安信期货 二、工业硅期现套利成本分析 在考虑是否进行套利交易时，成本是决定交易成功与否的关键因素之一。如果套利成本较高，将显著降低整体利润水平。 期现套利涉及的总成本由两部分组成：交割成本和资金成本。其中，交割成本大部分是固定的，而资金成本则会根据交易的入场时点和现货、期货的持有时间的长短而有所变化。因此，为了更好地把握工业硅的套利机会，需要对成本进行持续的观察和分析。下面，我们将分享一个工业硅期现正向套利的案例。 假设某期现商，在2023年7月4日以14200元/吨的价格，从昆明产区购入421牌号 工业硅，并在昆明期货交割库办理入库申报。同时，期现商在期货市场以13285元做空相 同数量的主力合约，当前期现基差为-585元。随着基差逐步走强，期现商选择在8月4日， 在期货市场空平获利，同时现货端以交割结算价13425元/吨完成配对交割，此时基差收敛为-255元。 在此背景下，正向套利策略的成本与利润，其计算公式如下： 正向套利成本=交割成本+资金成本=（仓储费+交割手续费+入库费用+质检费+配合质检费+增值税）+（现货资金成本+期货保证金成本+期货交易手续费） 1.交割成本 表：工业硅期现套利交割成本 数据来源：广期所、国投安信期货 在实物交割过程中，大部分成本相对稳定，然而增值税却成为整个套利过程中最为不确定的因素之一。对于工业硅来说，其增值税税率为13%。增值税计算公式为： 工业硅期货增值税=(交割结算价-买入现货价)×13%/(1+13%)×卖出交割量由于最后一个交易日的结算价尚未确定，因此增值税无法提前估算。如果交割结算价 与买入现货价的价差过大，可能会完全抵消套利利润。因此，在平仓前需要重点关注和考虑这一因素。 2.资金成本 表：工业硅期现套利资金成本 数据来源：广期所、国投安信期货 资金成本是套利成本中不可忽视的重要因素，主要包括现货资金成本和期货保证金成本。此外，随着期货价格的上涨，保证金需求也会相应增加。通常，期货账户不会满仓操作，账户上会有一部分闲置资金，因此资金成本可能会稍高于上述计算的54.56元。 综合考量交割成本和资金成本，正向套利策略的总成本为191.7元/吨加上54.56元/ 吨，合计为246.26元/吨。因此，在此案例中，期现套利的总成本至少为246.26元/吨。进一步计算正向套利的利润，我们可以通过计算基差变动绝对值减去正向套利成本来得到，即|-585-(-255)|-246.26=83.74元/吨。 三、总结 自今年以来，工业硅需求的整体复苏并未达到预期水平，这一现象影响了各下游领域的表现，导致交割升贴水的规定与交割产品的实际价值之间存在一定的差距。在此背景下，正向套利策略已被期货公司和风险管理子公司广泛采用，并通过期货的交割制度，工业硅的期现联动已成为一种趋势，这使得生产、消费及流通等环节中的企业参与期货交易的程度不断加深。以活跃的现货市场为基础和支撑，工业硅期货市场的流动性逐步提高，同时期货市场的价格发现功能也得以有效发挥。 在地产政策环境持续改善的背景下，最便宜的工业硅期货交割品质并非一成不变。因此，在制定期现套利策略时，需要与基本面研究相结合，持续跟踪基差变动，并根据实际情况调整策略，以更好地适应市场变化。 本文仅用于国投安信期货公司客户的交流与查阅，不尽之处，敬请批评指正！ 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发�与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做�投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。