如何看待硅料价格拐点及弹性？

行业现状与价格分析

• 价格与盈利：硅料价格长期处于历史低位，近期短暂回升但持续性存疑。自2024年4月起全行业持续亏损超一年（截至2025年7月），尽管工业硅价格下降带来成本端小幅改善，但整体仍亏损。
• 成本结构：电力是硅料第一大成本来源，其次为原材料硅。降本关键在于降低能耗（电力）和硅耗（硅）。

产量与库存

• 产量变化：硅料月产自2024年5月起环比下滑，2024年下半年下滑较快，2025年二季度月均产量稳定在9.5-10万吨，7月排产略有提升但不显著。
• 库存情况：截至2025年6月底，全球硅料库存超过三个月用量（约三十多万吨），去库速度缓慢。

需求分析

• 短期需求：全球光伏装机增速放缓，受电网架构不适应及政策变动影响。
• 长期需求：电网智能化改造和过网型储能普及将解决新能源接入瓶颈，光伏行业有望迎来新一轮高速增长。

供需矛盾与拐点

• 供需矛盾：自2024年凸显，2025年进入深度调整期，尚未实质性改善，但近期出现边际变化。保守预测供需关系2026年出现时间性改善，2027-2028年恢复合理。
• 拐点指标：头部企业资本开支和产能投放规划。若头部企业宣布大规模新产能（远高于5-10万吨），预示行业大反转。

价格弹性与传导机制

• 价格弹性：硅料价格从34-35元/千克涨至65元/千克时，组件价格从0.71元/瓦升至0.85元/瓦。即使硅料涨至85元/千克，电站IRR仅从9.4%降至9.0%，硅料价格每涨10元/千克对IRR影响约0.2%。
• 传导机制：电站收益率主要受制于利用率和电价，而非组件价格，故硅料价格弹性空间大。

投资建议

• 硅料板块率先复苏：供给侧调整持续深化，硅料板块有望最先完成调整。原因包括：供给侧产能出清可能先于需求侧；硅料成本曲线陡峭，重资产属性下开工率对成本影响大；行业调整推动利润向头部企业集中。

风险提示

• 行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、头部企业产能投放节奏变化、测算模型误差等风险需关注。