宏观主线梳理
- 海外宏观：美国经济韧性仍存但边际趋弱，大而美法案将加剧财政赤字压力。劳动力市场韧性仍存，通胀风险相对可控。预计若经济数据不出现巨大变化，9月之前美联储仍将按兵不动。在美国关税暂缓期7月到期后，美国大概率与多数国家达成部分贸易协议或延期，对少数国家实施关税。参议院通过的法案版本带来更高的赤字，可能进一步推动国债收益率上行。
- 国内宏观：上半年经济总量韧性较强，政策或处于观察窗期。经济总量韧性偏强，物价、地产压力有待改善。近期物价、地产下行压力有所上升，因而反内卷政策、地产支持政策有望加快落地。此外，特朗普关税豁免期将至，贸易谈判不确定性仍然偏强。政策处于观察期，增量政策紧迫性回落。经济总量偏强，则短期内推出明显增量政策的紧迫性不强，需观察关税影响，物价及地产等指标在三季度表现。
A股策略与观点
- 相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观：A股大盘中期震荡向上，短期结构性机会为主，高股息搭台，多主题轮动。国内经济基本面、资金面、政策面、外部环境等因素均支持此观点。高股息搭台，多主题轮动格局仍将延续，以银行为主的高股息搭台稳指数，以小微盘为主的主题轮动。
- 中性行业/风格：银行、低波红利为行情基石，主题轮动仍以小微盘为主。银行、低波红利等方向确定性较高，建议可继续耐心持有，或逢调整加仓。主题轮动以小微盘为主，但确定性相对偏弱，建议关注科技、医药、新消费、核电、稀土、化工等今年热门主题的轮动机会。
- 配置策略：哑铃结构，一端重配置，一端重择时择机。主题轮动、小微盘风格适宜主动择时能力较强、信息获取能力较强、风险偏好较高的投资者；其他投资者相对更适合稳定持有银行、低波红利或者通过中证2000、量化参与小微盘行情。持续关注全球化、多资产机会：关注日股、欧股、黄金等多资产分散化布局的机会。
资产配置观点一览
- 大类资产配置观点：本期上期观点基本一致，仅美股由中性调整为相对乐观，美债由相对乐观调整为相对谨慎。
- 大类资产表现回顾：6月份，中国资产全线上涨；美股冲高；利率债小幅上涨；黄金价格收涨，美元指数大幅走弱。A股整体上涨。港股延续涨势。海外市场涨跌不一。黄金收涨。原油大幅上涨。利率债小幅回暖。美元指数走弱。
- A股行业风格回顾：6月市场小盘成长风格领涨。行业方面，涨多跌少，6月综合金融、通信、国防军工领涨。
- 股指估值水平：跟踪的8个股指中，估值全线上升。
- 港股：AH股溢价率持续收敛，估值持续提升。
- 债市回顾：央行呵护资金面，债市做多胜率回升。
政策前瞻
- 三季度仍是政策观察期，地产政策或将加码。增量政策紧迫性有所回落，更侧重中长期目标。预计政策将逐渐侧重中长期目标，继续加强对科技创新领域支持力度。消费方面，显示出今年“以旧换新”3000亿元需平稳使用，暂无增量。预计三季度为经济观察期，若经济下行压力加大，GDP增速落入4.7%下方，9-10月或迎来政策重新加码的窗口。地产下行压力明显增加。后续地产支撑政策加码的可能性进一步提升。
风险提示
- 国际形势超预期演变、地缘风险事件；美国经济、通胀数据反弹风险；美国政策不确定性风险；扩内需政策落地不及预期；国内经济复苏不及预期。
