核心观点
中国浮息债市场总体呈现波动上升趋势，经历了三轮扩张与调整，基准利率从单一走向多元，细分品种上政策性银行债与资产支持证券（ABS）交替主导，发行期限则由集中到分散再到集中。截止2024年底，中国浮息债主要分布于政策性银行债、ABS以及非金融企业信用债，基准利率以LPR和DR为主，期限主要集中在2-3年。
我国浮息债规模仍偏小。截至2024年底，我国浮息债存量共5,201亿元，占全部债券余额的0.3%。按债券品种划分，浮息债存量前三分别为政策银行债、ABS和非金融企业信用债。按基准利率划分，浮息债存量前三分别为1年期贷款基础利率(LPR)、银存间质押式回购利率（7日）和5年期贷款基础利率(LPR)。按发行期限划分，浮息债存量前三分别为2-3年、10年以上和7-10年。
浮息债的估值以现金流贴现法（DCF）为基础，核心原理是将浮息债券未来各期的票息以及到期的本金，按风险调整后的贴现利率贴现至当前时点，从而得到债券的现值。其估值的难点在于对未来各期票息的预测，以及贴现利率的的选择。
基准利率变动与债券价值变动方向相反。基准利率的上升会导致债券价值下跌，反之亦然，基准利率下降会导致债券价格上升；且估值日距离重置日越久，债券价值受到利率变动的影响越大。
在基准利率上调时，其他条件相同的情况下，浮息债与固息债价格虽均会下跌，但浮息债价格跌幅小于固息债。浮息债熊市抗跌，牛市偏弱。
当前浮息债的价格一定程度上反映了市场对未来政策利率的预期。通过研究浮息债的价格变化来反推市场对未来货币政策走向的预期，并从未来利率调整幅度和节奏两个角度分析当前浮息债的配置价值。
浮息国开债与浮息农发债隐含的降息和加息节奏基本一致，均为先降后升，但国开债隐含的降息速度要更快，反映1YLPR于2025年12月即降至2.9%的位置，领先农发债半年左右。从目前市场定价来看，与农发债相比，国开债隐含降息预期要更加强烈。
从未来利率调整幅度和节奏分析浮息债价值，假设三年内1YLPR降息和加息幅度给定，利率波动区间为（2.8%，3.1%），同时降息和加息符合线性的特征（即每次付息时点LPR变化幅度为10BP）。模拟了四类降息情景，并拟合出各类情景下浮息与固息配置价值处于均衡状态的加息节奏，即该情景下浮息债和固息债价值相等。
关键数据
- 截至2024年底，我国浮息债存量共5,201亿元，占全部债券余额的0.3%。
- 浮息债存量前三分别为政策银行债、ABS和非金融企业信用债。
- 浮息债存量前三基准利率分别为1年期贷款基础利率(LPR)、银存间质押式回购利率（7日）和5年期贷款基础利率(LPR)。
- 浮息债存量前三发行期限分别为2-3年、10年以上和7-10年。
研究结论
- 浮息债在加息周期中，跌幅小于固息债，而在降息周期中，浮息债的表现略逊色于固息债。
- 下半年浮息债的配置价值或不及固息债。
- 假设三年内1YLPR降息和加息幅度给定，利率波动区间为（2.8%，3.1%），同时降息和加息符合线性的特征（即每次付息时点LPR变化幅度为10BP）。模拟了四类降息情景，并拟合出各类情景下浮息与固息配置价值处于均衡状态的加息节奏，即该情景下浮息债和固息债价值相等。
