债券点评：浮息债或成二季度利率产品配置重点

大通证券·研发中心 债券点评 请务必阅读免责条款 - 1 - 研究创造价值 专业前瞻市场 研究员：徐虹 电话：（0411）39673225 2010年3月26日 星期五 浮息债或成二季度利率产品配置重点 （市场有风险·投资须谨慎） 从已公布的数据显示，宏观经济回暖的势头不减，但随着投资增速的放缓以及边际效应的递减，经济回暖的步伐可能的放缓。进口增速持续大幅增长，出口可能恢复到08年同期的水平，贸易可能出现逆差，这为央行货币政策提供了操作空间。受西南大旱以及去年基数过低的影响，我们的宏观研究员认为到6月份CPI同比增幅可能达到4%，高于央行3%的容忍范围，货币政策的调控在所难免。一旦央行开始加息，债市收益率重心面临上行风险。 另一方面，与一季度不同，二季度债券市场供给将面临分歧，利率产品市场供需不对称的现状将有所改变，而信用产品市场供不应求的状况仍将继续。根据我们年报的预测，2010年去年国债发行总额或将达到2万亿元，远远超过2009年的1.64万亿元的水平，一季度只发行了2300亿元国债，未来国债发行力度会加大。 由于未来政策面变动对债市不利，我们仍然建议采取短久期策略，因为一旦央行开始加息，目前的中长债收益率水平难以对投资者构成有力保护，其市场风险较大。配置型投资者，尤其以受到存贷比、资本充足率等一系列监管约束的商业银行为首的配置型机构仍然偏好利率产品。通过比较我们发现，目前银行间市场1年期政策性金融值得隐含税率已经达到31%，高于商业银行税率，比同期限国债更具吸引力，一年期央票目前的发行利率与一年期政策性金融债相当，且发行量较高，商业银行也可选择。另外，浮息债是配置型投资者更好的选择。商业银行可以选择一年期定存浮息债，一方面与商业银行资产负债期限相匹配，同时只要点差高于0.36%，商业银行就可以获得高于超额存款准备金率的收益率水平，提高其收益状况。从目前浮息政策性金融债点差情况来看， 大通证券·研发中心 债券点评 请务必阅读免责条款 - 2 - 研究创造价值 专业前瞻市场 7年期以上品种点差较高，建议配置型机构配置。另外，一旦升息开始，利率市场化程度较高的SHIBOR浮息债也是不错的选择。 图1：1、3、5、7、10年期政策性金融债隐含税率 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.52008-11-32008-11-192008-12-52008-12-232009-1-92009-2-12009-2-172009-3-52009-3-232009-4-92009-4-272009-5-142009-6-22009-6-182009-7-62009-7-222009-8-72009-8-252009-9-102009-9-272009-10-202009-11-52009-11-232009-12-92009-12-252010-1-132010-1-292010-2-211s3s5s7s10s 资料来源：wind，大通证券研发中心 图2：政策性金融浮息债点差与超额存款准备金利率比较 -0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.7123457810浮息债点差超额存款准备金利率 －正文完毕－ 资料来源：wind，大通证券研发中心 大通证券·研发中心 债券点评 请务必阅读免责条款 - 3 - 研究创造价值 专业前瞻市场  公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 大通证券·研发中心 债券点评 请务必阅读免责条款 - 4 - 研究创造价值 专业前瞻市场  免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司