利率衍生品2011年年度投资策略：浮息债专题研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 固定收益 [Table_Title] 利率衍生品2011年年度投资策略 银行间政策性银行浮动利率(1y)债点差收益率曲线 银行间政策性银行浮动利率(1y)债点差收益率曲线(1.20)(0.70)(0.20)0.300.801.3006-0306-0606-0906-1207-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-0310-0610-0910-12单位：3年5年1年10年 联系人：侯慧娣 电话： 021-60875161 邮箱: houhd@guosen.com.cn 分析师：李怀定 电话： 021-60933152 邮箱: lihding@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980209100461 分析师：张 旭 电话： 010-82254210 邮箱: zhangxu1@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210050002 分析师：刘子宁 电话： 021-60933145 邮箱： liuzn@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210060037 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 浮息债专题研究 1. 国内浮息债市场状况以及研究浮息债的意义 较为系统给出了国内浮息债的历史发展和市场状况，包括基准利率类型、市场发行情况、发行主体、债券类型及剩余期限分布等。国内浮息债市场已经具有一定的规模，加息周期中浮息债往往得到投资者的青睐。从债券发行方来看，加息周期中债券发行时添加浮动利率条款能够有效提高发行吸引力，未来1-2年内，企业债和短期融资券以浮动利率的发行模式还将有所扩大。 2. 国内浮息债定价研究和投资策略 研究和比较了以一年定存为基准的浮息债不同的定价方法，对应用远期收益率曲线、点差收益率曲线、或将浮息债成同期限的固息债等定价方法做了探讨，讨论并分析了浮息债的久期风险衡量，并提出投资建议： （1）市场加息预期较强时，可分享基础利率不断上升收益的浮息债值得关注。从以一年期定存为基准利率的浮息债来看，其点差收益率的回升往往滞后于固息债的调整，而基于SHIBOR3M的浮息债的点差收益率的调整基本和同期限固息债同步。 （2）从目前浮息债投资价值来看，以SHIBOR3M为基准的浮息债的点差收益率和到期收益率都已经较为充分地反映了固息债蕴含的加息预期，对持有到期投资者而言，已经具备了投资价值；对以一年定存为基准的浮息债而言，近期点差收益率出现的较快回升值得关注。 （3） 从期限来看，由于未来加息预期依然较强，建议投资期限剩余期限在3年以下的浮息债，一方面可以分享基础利率上升带来的息票收益，另一方面可以规避较大的利率风险。 3. 国内利率互换市场 （1）从SHIBOR3M的1年期互换利率来看，在加息周期中上升较快，和1年期央票利率等利差已经处于高位。 （2）从互换利率曲线对利率的预期角度来看，未来国债收益率大幅平坦化的进程可能告一段落，市场需要重新构建新的预期。提示长端利率可能还有进一步提升的可能，对互换利率中收取固定利率一方吸引力已经得到较高的提升。 （3）结合浮息债套利，再次提出以SHIBOR3M为基准的浮息债具有投资价值的判断 2010年12月14日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 目录 国内浮息债市场状况以及研究浮息债的意义 ................................................... 4 国内浮息债的市场状况 .............................................................................. 4 浮息债研究的意义 ...................................................................................... 6 国内浮息债定价和投资策略 ............................................................................. 7 国内浮息债定价探讨 .................................................................................. 7 定价方法：应用远期收益率曲线预期未来现金流 ................................... 8 浮息债点差收益率曲线 ............................................................................ 10 浮息债的利率风险衡量 ............................................................................ 13 投资策略和投资建议 ................................................................................ 13 国内利率互换市场状况和投资特点 ................................................................ 14 国内利率互换的市场状况 ........................................................................ 14 利率互换市场的投资特点 ........................................................................ 15 图表 图表 1：国内债券市场规模 .............................................. 5 图表 2：浮息债:基准利率类型 ........................................... 5 图表 3：浮息债：上市地点 .............................................. 5 图表 4：浮息债：债券类型 .............................................. 6 图表 5：浮息债：剩余期限 .............................................. 6 图表 6：浮息债：金融债发行主体 ........................................ 6 图表 7：浮息债：债券类型 .............................................. 6 图表 8：浮息债：债券类型 .............................................. 7 图表 9：国开行金融债发行利差（基础利率：一年期定存，期限：7年） ........ 8 图表 10：国开行金融债发行利差（基础利率：一年期定存，期限：10年） ...... 8 图表 11：国开2008第12起金融债定价 .................................... 9 图表 12：国开2009第4起金融债定价..................................... 9 图表 13：银行间政策性银行浮动利率(1y)债点差收益率曲线 ................. 11 图表 14：银行间政策性银行浮动利率(1y)债收益率曲线 ..................... 11 图表 15：银行间浮动利率商业银行普通债(SHIBOR_3M)点差收益率曲线(AAA) .... 11 图表 16：银行间浮动利率商业银行普通债(SHIBOR_3M)收益率曲线(AAA) ....... 11 图表 19：政策性金融债固息收益率曲线减政策性金融债浮息债收益率曲线 ...... 12 图表 20：银行间AAA固息企业债收益率曲线减对应浮息债（SHIBOR-3M）收益率曲线 ............................................................. 12 图表 21：银行间固定利率商业银行普通债减对应浮息债（SHIBOR-3M）收益率曲线 ............................................................. 12 图表 22：国开080212、国开090204的利差久期和基准久期 .................. 13 图表 23：国内基于FR007、一年定存和SHIBOR的利率互换成交量 ............. 14 图表 24：2010年以来FR007和SHIBOR3M互换各个期限成交金额 .............. 14 图表 25：FR007、SHIBOR3M和1年定存利率变化 ........................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表 26：SHIBOR3M-IRS-1Y、SHIBOR3M和3个月、1年期央票收益率比较 ...... 16 图表 27：SHIBOR3M-IRS-1Y和3个月、1年期央票收益率利差比较 ............ 16 图表 28：SHIBOR3M-IRS-1Y、SHIBOR3M、1年定存以及1年期金融债到期收益率比较 ............................................................. 16 图表 29：SHIBOR3M-IRS-1Y与1年定存以及1年期金融债到期收益率利差比较 .. 16 图表 30：SHIBOR3M-IRS收益率曲线(11月26日、6月30日、9月30日和1月4日) ............................................................. 17 图表 31：SHIBOR3M-IRS-1Y的期限利差 ................................... 17 图表 32：国债收益曲线(11月26日、6月30日、9月30日和1月4日) ....... 17 图表 33：国债到期收益率的期限利差 .................................... 17 图表 34：SHIBOR3M的互换1年利率（滞后1年）、1年期央票到期收益率和SHIBO3M报价 ......................................................... 18 图表 35：