2023年下半年油脂油料市场展望：政策、天气扰动，油脂趋于震荡

政策、天气扰动，油脂趋于震荡 2023/半年报 ——2023年下半年油脂油料市场展望 2023年6月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.天气题材窗口打开； 2.油厂维持高开机率； 3.棕榈油供销清淡； 4.菜籽油厂开机率下滑。 农产品研究组 何濛分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略： 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 美豆产区天气升水窗口打开，7月下旬进入关键生长期，未来国际大豆受产区天气影响较大，如果干旱存在，美豆易涨难跌。进口大豆巨量到港，油厂开机率较高，而油脂需求处于淡季，豆油预计继续累库。 上半年巨量菜籽的到港压力，在六月之后得到明显缓解，菜籽油厂开机率持续下降，或为价格带来一定支撑。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 油脂在宏观环境改善，欧美生柴政策、美豆产区天气等题材下迎来强势反弹，但其库存偏高，供给宽松，需求偏弱的格局短期难有改变，上方空间有限。 目录 一、行情回顾1 二、供需分析1 2.1天气题材窗口打开1 2.2油厂维持高开机率3 2.3棕榈油供销清淡4 2.4菜籽油厂开机率下滑5 2.5基差、波动率分析6 三、市场展望与投资策略7 免责声明8 图表目录 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨）1 图表2：全球大豆供需平衡表调整1 图表3：美国季干旱状况展望、季节性降水展望2 图表4：美豆周度优良率（%）、进口大豆升贴水（美分/蒲式耳）2 图表5：国内主要油厂周度大豆压榨量（万吨）、我国月度大豆进口量预估（万吨）3 图表6：全国重点油厂豆油库存（万吨）、进口大豆压榨利润（元/吨）4 图表7：马来西亚棕榈油月度产量（吨）、马来西亚棕榈油月度出口（吨）4 图表8：国内棕榈油商业库存（万吨）、江苏植物油现货价差（元/吨）5 图表9：我国月度进口菜籽量（元/吨）、进口菜籽油厂菜油库存（元/吨）6 图表10：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨）6 图表11：豆油VIX、棕榈油VIX7 一、行情回顾 自三月以来就跌跌不休的油脂价格，在六月迎来了大幅反弹，豆油主力09合约涨幅16.36%，菜籽油主力09合约涨幅18.33%，棕榈油主力09合约涨幅18.54%。除了宏观预期改善的因素之外，欧美生柴政策、美豆产区天气等因素均助力油脂价格反弹。 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺 二、供需分析 2.1天气题材窗口打开 图表2：全球大豆供需平衡表调整 单位：百万吨 2021/22 2022/23 2023/24 2023/24 年度变化 5月 6月 期初库存 100.06 98.73 101.04 101.32 +2.59 产量 359.91 369.57 410.59 410.7 +41.13 出口 154.02 168.49 172.41 172.41 +3.92 压榨 314.23 312.2 332.31 331.91 +19.71 总消费 363.82 363.82 386.49 386.09 +22.27 期末库存 98.73 101.32 122.5 123.34 +22.02 库存消费比 27.14% 27.85% 31.7% 31.95% +4.1% 资料来源：华安期货研究所;USDA 当前尚处美豆生长初期，USDA六月供需报告对大豆数据的调整不是很大，对市场影响有限。但从平衡表中仍能看出，2023/24年度全球大豆供应明显增加，供应增幅高于需求增幅，库存消费比也回升，说明整体供需转向宽松。 值得一提的是，美豆产区天气题材在六月如约而来，此前美国气象机构预测中心预计美豆部分产区的干旱状况将持续到九月。从公布的预测来看，未来美豆主产区伊利诺伊州、衣阿华州处于干旱的几率较大，若持续至关键生长期，或对产量造成严重影响。 图表3：美国季干旱状况展望、季节性降水展望 数据来源：华安期货研究所；NOAA 自本年度USDA公布每周作物生长报告以来，优良率便不断走低，截至2023年6月25日当周，美国大豆优良率为51%,去年同期为65%。在拉尼娜离开不到半年的时间内，厄尔尼诺也被多家气象机构证实已经到来。目前尚难预测厄尔尼诺是否能给美豆带来实质性的影响，但既然美豆已经进入天气市，未来产区的风吹草动都可能席卷成CBOT大豆市场的腥风血雨，国际大豆下方空间有限。 图表4：美豆周度优良率（%）、进口大豆升贴水（美分/蒲式耳） 数据来源：华安期货研究所；USDA;同花顺 除了天气题材之外，欧美生柴相关政策也尘嚣甚上，引发油脂价格剧烈波动，美豆油价格在此期间上涨超30%。在6月21日美国环保署公布的最终方案中，计 划增加炼油商在2023年必须混合的生物燃料调和量，但计划在2024年和2025年 减少掺混量。虽然2023年的总量被提高了1.2亿加仑，但增幅不及市场预期，美 豆油也顺势跌停。 随着最终方案的落定，生柴政策所能提供的助力也告一段落，后续市场还是会更加关注美豆产区天气。 2.2油厂维持高开机率 今年上半年我国进口大豆数量为五年最高，但由于海关二次抽检，到港节奏受到影响，5-7月份处于到港高峰。钢联数据统计，6月进口大豆到港量预计为 939.25万吨，7月为1020万吨，8月为800万吨，较去年同期均偏高。在这样的到港压力下，油厂也维持高开机率。 图表5：国内主要油厂周度大豆压榨量（万吨）、我国月度大豆进口量预估（万吨） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据 钢联数据显示截至6月23日，全国重点地区豆油商业库存约98.67万吨，较 一个月前增加19.45万吨，在高开机率下，未来一段时间豆油预计继续累库。自去年年底疫情政策放开后，国内消费仍处于恢复阶段，从五一黄金周的数 据可窥一斑：根据国家文旅部的数据，五一国内旅游出游合计2.74亿人次，实现国内旅游收入1480.56亿元，分别同比增长70.83％、128.9％，按可比口径恢复至2019年同期的119.09％、同期的100.66％。旅游人次创了历史新高，但旅游收入即旅游消费总额只比2019年增加了0.66%，这反映我国消费要恢复至疫情前，仍需时日。在这样的背景下，餐饮消费对油脂价格所能提供的需求助力亦十分有限。 自六月开始，各大中学校就陆续进入放假模式，且无大型节假日消费刺激，油脂需求进入传统淡季，供过于求的格局仍将持续。 图表6：全国重点油厂豆油库存（万吨）、进口大豆压榨利润（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据；同花顺 随着终端豆粕、豆油价格的走高，六月以来大豆的压榨利润转好，油厂买船积极性将有所提升，关注买船节奏。 2.3棕榈油供销清淡 图表7：马来西亚棕榈油月度产量（吨）、马来西亚棕榈油月度出口（吨） 数据来源：华安期货研究所；MPOB；同花顺 根据MPOB月报数据显示，5月马来西亚棕榈油产量环比增加26.8%，在增产周期内，接下来产量预计继续增加。但增产的同时，马棕油的出口表现并不好，各船运机构数据显示6月前25日马棕油出口环比降幅在4.5-8.7%，反映当前市场购销清淡。 全球棕榈油市场值得警惕的风险仍是厄尔尼诺，由于目前处于初期，本轮的强度和影响未知，一般而言，厄尔尼诺将会给东南亚带来干旱少雨的天气，而油棕树喜湿，干旱将直接影响棕榈果的生长，进而影响到棕榈油的产量。有关厄尔尼诺的后续发展仍需保持关注，这或许也是年内棕榈油市场的最大变量。 图表8：国内棕榈油商业库存（万吨）、江苏植物油现货价差（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据；同花顺 国内方面，尽管港口棕榈油库存仍在下降，但去库速度明显放缓，钢联数据显示截至6月23日，我国重点地区棕榈油商业库存约48.89万吨，较一个月前仅 下降7.47万吨。而目前处于油脂消费淡季，下游提货情况一般。 近端时间菜棕价差走高，在一定程度上利好棕榈油对菜油的替代。整体来看，当前棕榈油基本面较为平稳。 2.4菜籽油厂开机率下滑 五月下旬，欧盟植物油和蛋白粕行业组织FEDIOL表示，被归为废料的生物柴油进口出现“异常”增长，影响到欧洲油菜籽价格，呼吁相关部门对这些生物燃料进口的真实性进行调查。随后欧洲废弃物生物柴油行业协会也发声，表示欧盟部分生物柴油工厂出现停产或减产，呼吁采取紧急行动停止潜在可疑的生柴进口。紧接着欧洲委员会就宣布对涉嫌欺诈的生物柴油展开调查，同时撤销了一些亚洲运营商的认证。该消息一出，菜油价格应声而涨。 从长期来看，欧洲早已通过立法决定逐步淘汰棕榈油以及豆油为原料的生物燃料，而目前能填补这一空白的油脂比较有限，本次严审之后，预计后续生物柴油的进口也不会受到太大影响，而欧洲本土菜油在没有明显价格优势的情况下，也仍将面临外部的冲击。 法国咨询机构战略谷物公司将2023年欧盟油菜籽产量上调至2040万吨，较 去年的1940万吨增加4.6%；将欧盟葵花籽产量预期上调至创纪录的1130万吨。鉴于春季生长条件有利，这两种油籽后续仍有上调的可能。从供应压力来看，欧洲油菜籽不具备长期上涨的动力。 图表9：我国月度进口菜籽量（元/吨）、进口菜籽油厂菜油库存（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺；钢联数据 海关数据统计，5月我国进口菜籽68.63万吨，同比增加55.59万吨；进口菜 油17万吨，同比增加5万吨。今年前五个月我国累计进口菜籽294.94万吨（2022 年全年进口196万吨），累计进口菜油96万吨，较去年同期增加48万吨。为消化库存，菜籽油厂保持较高的开机率，而六月下旬开始，菜籽油厂开机率出现明显回落，菜油累库速度也明显放缓，或能为菜油价格带来一定支撑。 当前新季加拿大菜籽正在生长，而上半年大量进口的菜籽压力也逐渐被消化，预计三季度国内进口菜籽供应压力较小，叠加天气转热水产养殖需求较好，对菜粕需求较高，对菜系商品都有一定支撑。 2.5基差、波动率分析 随着油厂开机率的回升，豆油供应增加，而需求有限，基差有望下行。虽然气温回升有利于促进棕榈油消费，但庞大的库存压力或限制基差上方空间。 图表10：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺 豆油合约1M历史波动率21.85%，场内豆油VIX五月最低17.67，最高27.45；棕榈油合约1M历史波动率28.57%，场内棕榈油VIX五月最低23.08，最高31.31。 当前油脂波动率处于高位，考虑卖出虚值看跌期权。 图表11：豆油VIX、棕榈油VIX 数据来源：华安期货研究所；文华财经 三、市场展望与投资策略 美豆产区天气升水窗口打开，7月下旬进入关键生长期，未来国际大豆受产区天气影响较大，如果干旱存在，美豆易涨难跌。进口大豆巨量到港，油厂开机率较高，而油脂需求处于淡季，豆油预计继续累库。 上半年巨量菜籽的到港压力，在六月之后得到明显缓解，菜籽油厂开机率持续下降，或为价格带来一定支撑。 油脂在宏观环境改善，欧美生柴政策、美豆产区天气等题材下迎来强势反弹，但其库存偏高，供给宽松，需求偏弱的格局短期难有改变，上方空间有限。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。