铁矿石夏季策略：铁矿石内外价差套利跟踪和行情展望

内外价差套利跟踪

• 内外价差指标跟踪：连铁主力合约与掉期*汇率的价差是衡量多内空外套利策略的关键指标。2018年以来，内外价差逆向趋势性变动主要发生在2021年3-7月、2021年10-12月和2022年2-3月，均由非市场因素导致连铁相对掉期偏弱引起。
• 09合约内外价差收敛概率较大：基于国内仍是全球铁矿石需求主力、行政减产需求缺乏、国产矿供应充足等因素，预计2025年内外价差背离概率极低，多内空外套利策略风险较小。

铁矿石夏季行情展望

• 铁矿石供需分析：
  • 需求：6月钢联生铁产量小幅下降但仍处高位，6-7月检修减少预示生铁产量将持续增加，预计达244万吨的年内高点。高炉利润增加与生铁产量相匹配。
  • 供应：2025年全球铁矿石发运量同比增加，澳洲巴西发运量增长明显，非主流国家发运量减少。国内铁矿石总库存持续去库，6月后小幅累库，整体库存压力小于去年。
  • 供需平衡：未来几个月供需双增，累库压力不大，供需矛盾不大。月度平衡表推演显示，供需过剩可能发生在四季度，三季度结束前不会出现趋势性累库。
• 铁矿石估值分析：
  • 普氏指数：全球铁矿第一道成本90美金，第二道成本80美金，80美金位置有强支撑，对应连铁价格600元/吨。
  • 月差结构：9-1价差目前为30，偏低；1-5价差预计与9-1价差接近。锚定2605合约底部价格80美元（600元/吨），预计连铁2509合约在650元/吨见底。

铁矿石夏季策略建议

• 内外价差建议：
  • 近月随时可以入场，资产组合可替换其他套利组合。
  • 可选择进口利润较低时间入场。
• 单边策略建议：
  • 长期：2025全年供需紧平衡，价格中枢难以大幅下降，累库趋势预计到四季度形成。全年不再维持逢高做空判断，倾向于逢低做多。预计2025全年价格中枢在95-100美金之间，90美金附近开始布局多单性价比较高。
  • 短期：焦煤带动黑色整体下行，钢厂利润不受挤压，铁矿下跌难度较大。生铁见顶后趋势下行时间较远，短期不看深跌。09铁矿基本面转弱，上方空间有限，建议远月650元附近逐步建立多单，09建议830元以上时卖出虚值看涨期权。