2025年下半年原油策略

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。原油期货报告2025年下半年原油策略：价格中枢仍面临宽松压力核心观点：2025年上半年回顾：供需宽松与政策扰动主导油价波动。国际油价呈现倒V型走势，主因OPEC+连续三月超预期增产、美国关税政策冲击需求预期。6月伊以冲突推升国际油价大幅上涨，但停火后迅速回落，反映地缘前景不确定性较大。下半年宏观与地缘风险持续施压概率较大，美国对华关税政策引发全球贸易链重构，中国自美原油进口骤降65%，IEA下调2025年需求增速至73万桶/日。美联储高利率环境抑制需求弹性，美元震荡格局削弱油价支撑。地缘方面，伊以停火协议脆弱性犹存，霍尔木兹海峡航运风险仍可能推升波动率，但OPEC+增产对冲地缘溢价空间。需求侧，2025年下半年全球原油需求增长预计为130万桶/日，主要由非OECD国家驱动，贡献超过80%的增量，其中印度、中国及其他亚洲国家是关键。印度因炼油产能扩张和交通需求提升增长显著，中国则受炼厂“减油增化”调整及成品消费疲软影响，需求增量收窄且下半年增速可能低于上半年。相比之下，OECD国家需求增长乏力，仅为20万桶/日，主要受经济复苏疲软拖累。美国表现尤为明显，新能源汽车渗透率上升导致汽油需求同比下降，物流活动疲软则使柴油需求基本持平。全球炼厂活动也构成需求侧压力，下半年美国炼厂进入检修季产能利用率将下降，中国和印度炼厂的“减油增化”策略导致汽柴油收率降低，进一步抑制原油加工需求增速。供给侧，全球原油供应增长强劲，预计2025年增量达110万桶/日，主要来自OPEC+和非OPEC产油国的共同扩张。OPEC+自2025年4月起持续执行增产计划，其2025年原油产量预计较上年增加30万桶/日，沙特和阿联酋等核心成员国正逐步释放前期保留的产能。虽然OPEC+剩余产能可观，但考虑到油价低迷，下半年增产节奏可能放缓，政策转向“视市场情况动态调整”。非OPEC供应增长更为显著，预计贡献80万桶/日增量，主力来自美国、巴西和加拿大。美国产量虽维持高位，但因钻机数减少和油价下跌，下半年增速预计放缓；巴西受益于新油田提前投产，加拿大和圭亚那的油砂项目也提供稳定增量。大西洋盆地供应尤其充裕。基于平衡表累库预期，2025年下半年国际油价重心仍面临回落压力，但夏季消费旺季对于盘面有一定支撑，因此趋势上可能呈现先扬后抑的形态。综合来看，预计WTI原油期货价格的波动范围为58-77美元/桶，布伦特期货价格在59-80美元/桶，SC原油期货波动范围在460-585元/桶。三季度油价随去库节奏以及传统油气旺季，盘面向上概率较大，随着上半年OPEC增产政策变动，平衡表累库压力逐渐增加，压低油价重心。套保思路建议跟随裂解价差和库存变化情况进行操作。风险提示：1）地缘风险溢价大幅度增加；2）关税摩擦进一步升级；3）OPEC产量政策收紧等 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、2025年上半年回顾：基本面与宏观地缘主线反复轮动.........................................................................1（一）国际油价：2025年上半年呈现先抑后扬走势..............................................................................1（二）基本面：供需平衡表从弱平衡逐步过度宽松...............................................................................2（三）宏观和地缘：关税政策变化和中东风险溢价波动持续扰动油价...............................................2二、宏观主线......................................................................................................................................................4（一）关税摩擦：长期压制终端消费......................................................................................................4（二）下半年美联储政策对原油市场有何影响？...................................................................................6三、地缘风险......................................................................................................................................................8（一）风险推升油价波动率：伊以冲突提升风险溢价...........................................................................8（二）美国制裁收紧导致原油供给短期收缩...........................................................................................9四、供应端：增量压力来自OPEC+..............................................................................................................10（一）非OPEC：利润不佳限制资本开支，美国钻井规模有所回落..................................................10（二）俄罗斯海运出口下半年仍有恢复可能.........................................................................................12（三）OPEC+内部仍有分歧，下半年预计延续增产政策....................................................................12五、需求端：中国成品油需求逐渐达峰........................................................................................................14（一）国内消费结构转化，中长期抑制成品油消费.............................................................................14（二）美国炼厂：低成本运营叠加裂差受限，利润承压导致产能收缩.............................................16（三）中长期印度原油消费规模仍在增加............................................................................................18六、供需平衡与价格展望................................................................................................................................19（一）供需平衡：2025年下半年宽松氛围不改....................................................................................19（二）油价2025年下半年展望：价格重心预计回落，趋势上先扬后抑...........................................19（三）潜在风险........................................................................................................................................19免责声明............................................................................................................................................................20图表目录图表1:SC原油期货价格波动情况(元/吨、美元/吨).........................................................................................................1图表2:OPEC产量和生产目标统计表（万桶/日）..........................................................................................................2图表3:布伦特原油×COMEX黄金.............................................................................................................................3图表4:布伦特原油×LME铜.........................................................................................................................................3图表5:布伦特期货价格与美元指数波动情况..................................................................................................................3图表6:OPEC产量和生产目标统计表（万桶/日）..........................................................................................................4图表7:美国通胀走势情况.................................................................................................................................................5图表8:美国PMI走势情况.................................................................................................................................................5图表9:美债收益率情况..........................