港股2025年下半年投资策略：港股业绩靓丽，进可攻，退可守

海外：滞胀担忧

• 全球经济增速被显著下修，IMF将2025年全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%，其中对中国经济增长预测从4.6%下调至4.0%。
• 全球PMI可能已经见到年内高点，始于2022年Q4的扩张期已经见顶，预计2025年Q1-Q2进入收缩期。
• 美国债务压力严重，2025上半财年财政赤字高达1.31万亿美元，OBBB法案将通过后将继续加剧债务负担。
• 美债利率会创新高，Q3就有这个风险，预计美国核心通胀年内到3.9，市场预期严重低估了关税对美国通胀的影响。
• 美国房地产市场卖家数量远超买家，房价和抵押贷款利率高昂，房地产市场存在风险。
• 日本通胀问题，食品价格上涨推动通胀，日本央行退出YCC的路径增添了变数，滞胀的概率增加。

国内：业绩驱动或将成为下半年A股的特征

• 基钦周期扩张期高点已经出现，下半年业绩驱动还将持续。
• 中国经济亮点：地方政府专项债大幅增加，国补对消费的刺激显现，5月社零同比大超预期。
• 基于周期，对板块评分，结果显示该评分与上半年股价表现形成显著正相关。
• A股市场，4月7日以后，业绩驱动成为重要特征，业绩与涨幅呈现正相关。

港股：业绩靓丽，进可攻退可守

• 港股上半年市场表现可圈可点，恒指、恒生科技、恒生港股通涨幅均在20%左右。
• 估值驱动还是业绩驱动？部分指数上涨受益于业绩，部分指数上涨受益于估值。
• 恒生指数风险溢价与支撑位，预计港股会持续创造超额收益，即使全球经济增速放缓，港股的回撤也不会像过往那样剧烈。
• 行业表现与超预期个股，业绩与涨幅保持正相关，创新药、医疗业绩上修幅度大，涨幅也多。
• 资金流入排名，南向资金持续加仓港股。
• 投资建议：港股会持续创造超额收益，行业选择方面：互联网龙头、大宗商品、运营商与公用事业、医药与新消费、业绩上修的公司。

风险提示：美国对华关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，地缘政治的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。