核心观点
- 美豆：2025年下半年走势受天气题材、贸易政策和需求三重驱动。三季度天气市主导，北美干旱风险或继续推升天气风险升水，同时生物燃料的政策预期和中美贸易关系的改善也将对美豆需求构成支撑，但南美供应压力限制涨幅。四季度美豆丰产预期兑现叠加南美新作播种，关注产区天气自北美向南美切换，同时关注中美贸易关系改善对美豆出口的提振和美豆压榨需求预期变化对价格的支撑，如果二者无法承接供应压力，届时美豆价格或再度震荡下行。
- 豆二：2025年三季度，期价跟随美豆天气题材波动节奏，存在阶段性上涨的可能性。四季度需要关注南北美天气题材切换。南美大豆装运节奏、美豆产量兑现情况。国内大豆的到港节奏仍是影响大豆阶段性供应的核心因素、关注四季度油厂对进口大豆的采购节奏。
- 豆一：2025年三季度，东北产区天气题材持续发酵，易触发期价阶段性反弹，同时在进口大豆价格易涨难跌的带动下，内外价差也将对豆一期价带来支撑。四季度新豆上市叠加政策储备调节，国内供应压力再现，价格存在阶段性走弱的可能。
- 豆粕：2025年三季度，原料大豆成本和供应驱动行情主导，外盘美豆期价易涨难跌走势，对国内豆类市场的成本传导持续体现，豆粕期价阶段性强势有望维持，高度受到油厂高开工率和库存累积的制约。下游采购需求受到猪价偏弱影响难有持续提升，豆粕负基差背景下期价反弹高度受限。四季度在市场供应预期转向的背景下，关注原料大豆供应压力和豆粕库存压力对价格的传导，豆粕期价存在阶段性走弱可能。
关键数据和研究结论
- 全球大豆供应：2025/26年度全球大豆产量4.268亿吨，同比增加约600万吨，库存消费比29.54%。巴西大豆产量创历史新高，2024/25年度产量预计1.683418亿吨，同比增长14.0%。
- 美豆生长：美国大豆生长步入天气题材敏感时段，2025年夏季天气展望显示，美国大部分地区将迎来炎热天气，气温高于平均水平，局部甚至可能打破长期高温记录。
- 美豆出口：美豆对华出口断崖式下跌，2024/25年度美豆对华出口仅2248万吨，同比降6.0%。南美大豆替代固化，1-5月巴西对华发船量4446.73万吨，同比增加5.07%。
- 美豆压榨：2024/25年度美国大豆压榨量预计为24.20亿蒲式耳，同比增长5.9%。2025/26年度压榨量预计增至24.90亿蒲式耳，同比再增2.9%。
- 国内大豆到港：进入进口巴西大豆的到港高峰期，6-7月份到港量均值为1100万吨左右，8月份预估到港量950万吨左右。
- 国内油厂开工率：5月份以来，国内油厂开工率快速回升，第21周国内主流油厂开机率升至55.89%。
- 生猪供应：全国能繁母猪存栏量仍高于国家调控基准水平3.6%，去产能进程缓慢。国内生猪出栏体重直线飙升至140公斤以上，显示目前国内市场大体重猪只抛售意愿较强。
- 猪价：国内生猪出栏均价已经跌破14元/公斤整数关口，继续刷新近五年同期低点水平。
- 政策调控：启动冻猪肉收储工作，收储量为1万吨。限制生猪产能扩张，要求头部企业暂停扩产能繁母猪，控制能繁母猪存栏量至合理水平。
重要变量
- 潜在不利天气：美国气象机构对于拉尼娜结束后的预估显示，未来五年内全球有80%的可能性再次打破年度高温纪录。
- 中美贸易关系：中美贸易局势继续影响美豆供需格局，保留的10%关税使美豆仍缺乏价格竞争力。
- 美国生物燃料政策：美国环保署提出的生物燃料提案要求2026年生物质柴油混合量达到56.1亿加仑，2027年进一步提高至58.6亿加仑，较当前33.5亿加仑的标准大幅提升。
结论
2025年下半年，美豆价格受天气题材、贸易政策和需求三重驱动，存在阶段性上涨的可能性，但南美供应压力和国内生猪供应过剩将限制涨幅。豆粕期价阶段性强势有望维持，但反弹高度受限。国内豆类市场短期供应压力显著，长期来看，政策调控和供需结构调整将影响市场价格走势。
