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固收专题：央行重启买债的可能性

2025-06-07 开源证券 LLLL

货币政策拐点：2025年5月7日金融三部门会议后，货币政策迎来拐点，标志为资金利率下行至1.4%-1.6%，大行连续买债，以及央行搁置利率风险问题。
重启买债原因：与2025年1-3月“资金利率收紧+暂停买债+推动收益率上行”的政策组合不同，4月2日美国“对等关税”后，政策转向“资金利率回落+重启买债+搁置利率风险”，以对冲关税影响并缓解银行流动性压力。历史类比显示，当前情况与2020年3-4月类似，但央行更注重控制资金利率，避免债市波动。
重启买债方式：央行选择重启买债投放基础货币，因准备金率下调空间有限。大行买债以“市价买入、挂单买入”为主，对二级市场干预较小。央行可能不会公告买债，或通过大行持续买入，年底一次性公告，或下半年债市收益率明显上行时安抚市场。
当前债市关注点：
- 资金利率：6月中下旬是否季节性回升，DR001、DR007中枢水平。
- 3年以内债券收益率：大行买债是否扭曲短债收益率。
- 市场博弈：央行鸽派态度是否导致市场过度乐观，资金利率季节性上行是否反映央行态度变化。
- 基本面：短期内资金利率难以上行，债券收益率上行逻辑可能为“股市—债券收益率—资金利率”，需关注基本面回升、风险偏好回升。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。