长江固收震荡市中逢调配置等待趋势性行情一如何理解央行的

央行操作理解

• 当前银行间狭义资金面偏紧，但未明显向广义资金面及社融传导，实体融资放缓前，央行趋势性转松可能性不高。
  • 2025年1-3月DR007高于政策利率30-50bp，2月以来R007仅小幅高于DR007，压力主要在大行（日度净融出约3万亿）。
  • 1-2月政府债发行支撑社融回升（2月社融增速8.2%），但狭义资金压力未传导至广义资金（M2稳定在7.0%）。
• 社融和广义货币扩张受有效信贷需求约束，央行投放或降准效果有限，易引发资金空转。
  • 2020年以来降准后货币乘数先升后降，反映房地产及地方信用需求不足；2018年前降准后乘数能持续上升。
• 央行当前重心是改革货币政策框架：
  • 价格（利率）和量（货币供给）难同时外生，利率调控加强（7天逆回购利率地位提升），MLF转为流动性投放工具。

债市趋势性行情判断

• 权益行情影响：股债跷跷板效应显著，权益走强时央行宽松预期偏弱，反之则宽松预期增强。
  • 二季度需“看股做债”，关注权益行情变化。
• 流动性传导：狭义资金压力未传导至广义M2及社融，但2025年社融扩张需央行流动性支持。
  • 2024年政府债新增11.3万亿，2025年假设新增12.7万亿（含特别/专项债），社融存量年底或达442万亿（增速8.2%），对应M2约339.2万亿。
  • 若全年不降准（货币乘数8.2），3-12月需投放超3万亿基础货币；降准50bps可减少至1.8万亿，100bps则无需投放。
• 债市走势预测：
  • 央行趋势性降准或投放前，10年期国债收益率或稳在1.8%附近，30年期国债在2.0%附近，长端建议逢高配置。
  • 短端可关注同业存单、短久期信用债机会。