政策角力，油脂继续分化——2025年半年度油脂油料市场展望

一、行情回顾 上半年油脂油料期货整体呈现宽幅震荡走势，走势分化。3月我国对加拿大菜油加征关税，叠加美国大豆关税及南美大豆延迟到港，导致豆菜油相对坚挺；5月中美经贸磋商缓和及国内油脂累库令油脂下行；6月中旬伊以冲突短期提振市场，随后原油回落拖累油脂。

二、供需分析 2.1 菜油：中加贸易关系是关键因素。对加菜籽进口政策若延续，国内菜油供应充裕，但加菜籽旧作去库较快，三季度国际菜籽价格易涨难跌，支撑国内菜油。国产菜籽质量较好，但油厂收购谨慎，对价格支撑有限。 2.2 豆油：美豆关税及生柴政策是主要支撑。美豆若持续受关税影响，四季度进口大豆供应偏紧，豆油仍有上行空间。美国生柴政策利好美豆油价格，本土压榨产能增加及工业需求提升亦构成支撑。巴西大豆升贴水上涨及B15政策实施将增加进口成本，进一步支撑豆油。 2.3 棕榈油：产地累库压制价格。棕榈油进入增产期，供应压力持续增加。豆棕价差倒挂导致棕榈油需求疲软，马棕油库存高企。B40政策未落地，需求难有亮点，供过于求格局持续，棕榈油价格缺乏上行驱动力。 2.4 外围因素：地缘政治及贸易关系需关注。俄乌及伊以冲突影响原油价格，进而影响油脂市场。贸易关税及宏观货币政策仍是重要影响因素。

三、市场展望与投资策略 加拿大菜籽新作供给稳定，国内菜油供应充裕但出口需求强劲，三季度菜油价格或有支撑。美豆受生柴政策及关税影响，未来豆油仍有上行空间。棕榈油供过于求格局持续，价格缺乏上行动力。下半年需关注中加、中美贸易关系及印尼B40政策。