2024年半年度油脂油料市场展望：供给存变数，关注风险溢价

供给存变数，关注风险溢价 2024/半年报 ——2024年半年度油脂油料市场展望 2024年7月3日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.菜油短期供应压力大； 2.豆油大豆增产预期强； 3.棕榈油政策端或有故事要叙； 4.外围因素不可忽视。 农产品研究组 何濛高级分析师从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543 李伟首席分析师 从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 市场展望与投资策略： 随着加拿大减少油菜播种面积、欧盟、俄乌在四月遭遇霜冻，澳大利亚遇到旱情，全球菜籽减产转为现实，而当前正值加拿大菜籽生长季，天气题材随时上线，对菜油价格有较强支撑。 电话：0551-62832897 Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 国际大豆市场当前聚焦在美豆产区天气上，而美豆开局良好，且播种面积较去年增加，增产预期强始终是美豆上方拨不开的迷雾，但短期受天气炒作影响，易触发反弹行情。后续国内大豆到港较多，在八月备货季开启前，豆油预计累库。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 棕榈油由于增产，后续供给压力不断加大，但需要关注非基本面因素比如政策端对市场的短期扰动。 整体来看，地缘冲突加剧，原油走强对油脂市场有明显提振作用，而宏观的货币政策预计也利好大宗商品，油脂仍有望向上。 目录 一、行情回顾1 二、供需分析1 2.1菜油短期供应压力大1 2.2豆油大豆增产预期强3 2.3棕榈油政策端或有故事要叙4 2.4外围因素不可忽视5 三、市场展望与投资策略5 免责声明7 图表目录 图表1：油脂期价（元/吨）、CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）1 图表2：ICE油菜籽主力收盘价（加元/吨）、BMD棕榈油主力收盘价（令吉/吨）1 图表3：进口菜油库存（万吨）、国产菜籽压榨利润（元/吨）2 图表4：美国各州大豆播种面积、NOAA季度干旱预测3 图表5：美豆优良率（%）、进口大豆升贴水（美分/蒲式耳）3 图表6：国内月度进口大豆量（万吨）、豆油库存（万吨）4 图表7：马来西亚棕榈油月度产量（吨）、国内棕榈油库存（万吨）4 一、行情回顾 油脂在二季度呈先扬后抑之势，4-5月在巴西南里奥格兰德州的洪涝，欧洲菜籽产区的霜冻题材下，驱动美豆和菜籽价格走高，带动植物油市场走强，五月下旬美豆产区天气正常，东南亚棕榈油也进入增产期，市场缺乏利多题材，油脂价格下跌，但棕榈油在低库存的背景下，价格受到的支撑力度强，豆菜油由于供给增多，库存处于高位，跌幅相对较大。 图表1：油脂期价（元/吨）、CBOT大豆期价（美分/蒲式耳） 数据来源：华安期货研究院；同花顺 图表2：ICE油菜籽主力收盘价（加元/吨）、BMD棕榈油主力收盘价（令吉/吨） 数据来源：华安期货研究院；同花顺 二、供需分析 2.1菜油短期供应压力大 USDA六月供需报告预计2024/25年度全球油菜籽产量为8707万吨，低于5月 份预测的8834万吨，比上年减少1.9%。其中加拿大产量预计为1960万吨，同比增加4.3%。欧盟产量预计降至1875万吨，同比减少6.3%。欧盟油菜籽减产的题材边际影响继续降低，当前市场更加关注处于生长期的加拿大油菜。 加拿大统计局在六月底发布报告称2024/25年度油菜籽播种面积为2200万英亩，高于3月份预测的2140万英亩，也高于市场预期的2152万英亩，较去年小 幅减少10万英亩。当前油菜籽正处于生长阶段，市场对于加拿大大草原天气更为关注。 全球第二大菜籽出口国澳大利亚在二季度面临持续干旱，澳大利亚油籽联盟(AOF)初步预计，2024/25年度澳洲油菜籽播种面积为320万公顷，比上年的360万公顷减少11.1%。 以上能看出，2024年国外菜籽主产区在主动或被动的情况下，都面临一定的减产，除了天气因素外，长期处于熊市的菜籽价格也削弱了农户的种植积极性。只不过现阶段，油料价格在全球大豆丰产的预期之下被压制，菜籽价格要想打破弱势，还需要油料的供需结构出现实质扭转，八月前还需关注加、美两国产区天气。 由于进口菜籽在今年上半年给出不错的压榨利润，国内买船较多。目前菜籽 库存已经来到近三年高位。钢联数据显示，截至6月28日，沿海地区主要油厂菜 籽库存为40.2万吨，菜油库存为10.15万吨。 图表3：进口菜油库存（万吨）、国产菜籽压榨利润（元/吨） 数据来源：华安期货研究院；钢联数据；同花顺 国产菜籽方面，受二月冻雨的影响，两湖地区的油菜籽单产和质量出现双降，而开秤价也比去年低10%以上。近两年国产菜籽终端市场被进口菜籽压榨、以及进口菜油为原料的特香菜油大量挤占，需求有所下降，且规模油厂因压榨持续亏损，收购量也在下降，导致今年国产菜籽上市以后，购销平淡，后续需求也难言乐观。 2.2豆油大豆增产预期强 美国农业部在六月底公布的种植意向报告显示，美国2024年大豆种植面积预 估为8610万英亩，市场此前预估为8675.3万英亩，2023年实际种植面积为8360 万英亩。美豆今年播种面积增加的事实已经被市场消化，随着7月的到来，大豆也将于中下旬步入关键生长期，市场聚焦点在产区天气上。 图表4：美国各州大豆播种面积、NOAA季度干旱预测 数据来源：华安期货研究院；NOAA;USDA 从今年新作的种植以及生长初期来看，过程都很顺利，尽管中间或有各种高温、干旱、洪水的杂音，但从目前的优良率来看，今年美豆的开局十分良好。根据NOAA监测，三季度美国大豆主产州中西部或面临一定的干旱威胁，是否会重蹈去年的覆辙，需要时间来验证。 图表5：美豆优良率（%）、进口大豆升贴水（美分/蒲式耳） 数据来源：华安期货研究院；USDA;同花顺 南美大豆在集中供应的压力释放后，升贴水趋于平稳，巴西大豆较去年有一定的减产，以及阿根廷大豆销售几乎停滞，短期对南美升贴水都有较强支撑。 当前全球大豆因美豆存在较强的增产预期，而这也是笼罩在CBOT大豆上方的迷雾，但下半年的气候模式能否切换成拉尼娜，对南美产量至关重要。至少在三季度中，全球大豆供给宽裕的格局不会改变，四季度则面临诸多不确定。 图表6：国内月度进口大豆量（万吨）、豆油库存（万吨） 数据来源：华安期货研究院；钢联数据 钢联统计，三季度我国进口大豆量较大，预计7月到港978.25万吨，8月为 1050万吨，9月为850万吨，均为三年最高水平。而油脂消费在七月预计难有起色，待至八月，各大中小学开学、中秋国庆双节备货开启，油脂消费或好转，供过于求格局有望得到改善。 2.3棕榈油政策端或有故事要叙 棕榈油进入增产周期后，供应压力将逐月增加。根据马来西亚棕榈油局数据，5月马棕油产量环比增长13.48%，是近年来的高位，后续棕榈油供应压力不小。多国气象机构发布预测称，7-8月厄尔尼诺或结束，并于年内转向拉尼娜，这也意味着东南亚棕榈油短时并不会面临天气威胁，油棕果的产量也能得到保证。 图表7：马来西亚棕榈油月度产量（吨）、国内棕榈油库存（万吨） 数据来源：华安期货研究院；MPOB；钢联数据 由于二季度棕榈油进口利润倒挂程度有所转好，国内买船较多，三季度到港量预计较高。棕榈油库存拐点预计已经出现，钢联数据显示截至6月28日，全国 重点地区棕榈油商业库存42.762万吨，环比之前一周增长9.05%，同比去年56.46万吨减少13.70万吨，减幅24.26%。后续将进入累库阶段。 棕榈油与其它植物油的价差对棕榈油消费影响很大，由于当前油脂消费进入淡季，无论是豆棕还是菜棕，价差都处于低位，替代优势拉不开，竞争激烈。而在接下来的时间里，豆、菜系各有美豆、加菜籽的天气炒作，三大油脂走势有分化的可能，棕榈油由于供应压力增加，在这种角逐中并不具备优势。 七月初印尼有官员透漏，称将要对中国的部分进口商品加征关税，由于其是全球最大的棕榈油生产国与出口国，消息引发市场情绪，助推棕榈油大幅走高，当下全球多地有不平，棕榈油的故事在下半年该如何展开，投资者只能静心等待。 2.4外围因素不可忽视 植物油除了被端上餐桌以外，其工业用途也不可忽视，尤其是生物燃料这么一个纽带，将油脂与原油的走势关联了起来。 当前地缘风险持续上升，俄乌、以色列周边冲突不断，都加剧了原油的供应紧张情绪，而夏季往往也是飓风频繁出没的季节，给美国石油作业带来严峻考验，原油价格支撑较强。 宏观来看，美国经济近期走弱，市场对美联储降息的预期乐观，若欧洲国家不断开启降息，美联储则可能被迫提前降息。整体来看，外围市场是利好油脂价格的。 三、市场展望与投资策略 随着加拿大减少油菜播种面积、欧盟、俄乌在四月遭遇霜冻，澳大利亚遇到旱情，全球菜籽减产转为现实，而当前正值加拿大菜籽生长季，天气题材随时上线，对菜油价格有较强支撑。 国际大豆市场当前聚焦在美豆产区天气上，而美豆开局良好，且播种面积较去年增加，增产预期强始终是美豆上方拨不开的迷雾，但短期受天气炒作影响，易触发反弹行情。后续国内大豆到港较多，在八月备货季开启前，豆油预计累库。 棕榈油由于增产，后续供给压力不断加大，但需要关注非基本面因素比如政策端对市场的短期扰动。 整体来看，地缘冲突加剧，原油走强对油脂市场有明显提振作用，而宏观的货币政策预计也利好大宗商品，油脂重心仍有望向上。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究院力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 单位：华安期货研究院（投资咨询业务资格证监许可[2011]1776）作者：何濛分析师从业/投资咨询证号F3033829/Z0014543初审：李伟F0283072/Z0010384 复审：夏雨辰F3031745/Z0014542终审：闫丰F0251054/Z0001643