2022年9月油脂油料市场展望：多空纷纭，油脂走势分化

多空纷纭，油脂走势分化 2022/9月报 ——2022年9月油脂油料市场展望 2022年8月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.美豆下方空间不大； 2.豆油继续去库； 3.印尼库存庞大； 4.四季度菜油供应压力大。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略： 随着美豆生长进入尾声，因各主产州受高温影响的程度不同，新作产量存在较大的不确定性，或支撑CBOT大豆，接下来市场关注点将转移至南美。因进口大豆到港数量减少，油厂开机率处于三年低位，豆油将继续去库。 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 印尼本土库存压力依然较大，叠加当前进入生产高峰，印尼将会继续调整政策以刺激出口，其延长出口专项税豁免期限也将挤占马棕油出口份额，施压国际棕榈油价格。随着国内前期买船大量到港，棕榈油现货供应紧张的局面得到缓解，预计将继续累库。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 受库存偏低的影响，豆、菜油基差预计坚挺，但棕榈油因前期大量买船到港，现货供应转向宽裕，棕油基差仍有下行的空间。市场针对美豆新作单产和产量仍有一定的争议，且印尼依旧在频频调整棕榈油出口政策，后续油脂价格有望加剧波动，考虑买入波动率策略，风险点在于能源价格的影响。 目录 一、行情回顾1 二、供需分析1 2.1美豆下方空间不大1 2.2豆油继续去库2 2.3印尼棕榈油库存庞大3 2.4四季度菜油供应压力大4 2.5基差、波动率分析4 三、市场展望与投资策略6 免责声明7 图表目录 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨）1 图表2：美国大豆供需平衡表调整1 图表3：美豆优良率（%）、美豆周度出口（万吨）2 图表4：我国月度进口大豆量（万吨）、全国重点油厂豆油库存（万吨）3 图表5：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）、棕榈油库存（万吨）3 图表6：进口菜籽库存（万吨）、沿海油厂菜油库存（万吨）4 图表7：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨）5 图表8：豆油历史波动率（%）、棕榈油历史波动率（%）5 一、行情回顾 8月油脂走势整体上行，进口大豆到港量减少，大豆压榨量降低，豆油持续去 库，而8月上半月棕榈油到港量较少，叠加能源价格影响以及双节备货需求转好，均利多油脂价格。 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 二、供需分析 2.1美豆下方空间不大 图表2：美国大豆供需平衡表调整 单位：百万吨 2020/21 2021/22 2022/23 8月预测 2022/23 7月预测 环比变化 期初库存 14.28 6.99 6.13 5.85 +0.28 产量 114.75 120.71 123.3 122.61 +0.69 国内压榨 58.26 60.01 61.1 61.1 国内消费 60.91 63.19 64.53 64.49 +0.04 出口 61.67 58.79 58.65 58.11 +0.54 期末库存 6.99 6.13 6.66 6.27 +0.39 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA 美国农业部8月份供需报告预测，2022/23年度美国大豆供应和使用变化包括期初库存、产量、出口和结束库存增加。由于2021/22年度出口下降，大豆期初库存增加。2022/23年度大豆产量预计为45.3亿蒲式耳，增加2600万蒲式耳，产 量增加超过了收获面积减少的影响。收获面积预计为8720万英亩，比7月份减少 了30万英亩，首次基于调查的大豆单产预测为每英亩51.9蒲式耳，较上月提高 了0.4蒲式耳。 图表3：美豆优良率（%）、美豆周度出口（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA;WIND 美国农业部发布的作物进展周报显示，截至8月28日，美国大豆优良率为57%，之前一周57%，去年同期56%。 今年全球多地出现反常高温干旱天气，而在近三个月的生长期中，美豆中西部产区也一直存在高温干燥的题材，但从USDA公布的优良率来看，整体要好于去年的生长情况。近期美国职业农场主公司(ProFarmer)组织又开始一年一度的田间考察活动，从调查结果看，中西部几个主产州的大豆结荚数都要低于去年，像南达科他州的结荚数甚至要低于三年平均水平。最终ProFarmer给出的结论是：基于单产每英亩51.7蒲式耳的预估，大豆产量将为45.35亿蒲式耳。单产数据低于USDA预估，但总产预估高于USDA预估，因收获面积上调50万英亩。 从美豆盘面来看，天气题材给予的升水并没有很多，所以未来即使单产出现上调，对盘面也不会造成明显的利空影响，但反之，若下调单产，或将引爆市场情绪，推动价格上涨。 接下来的大豆故事将从北美转移至南美，9月中下旬巴西大豆播种工作即将开启，巴西国家商品供应公司(CONAB)预测，下个年度巴西大豆种植面积同比增长3.54%，达到4240万公顷(10477.2万英亩)。 2.2豆油继续去库 海关数据显示，7月我国进口大豆788万吨，环比下降4.5%，同比降幅9.1%，1-7月共进口7672万吨，同比减少7.17%。据钢联统计，9月份进口大豆到港量预 计为610万吨，10月进口大豆到港量预计为720万吨。截至8月26日，全国重点 地区豆油商业库存约81.293万吨，较上周增加1.898万吨，增幅2.39%。 图表4：我国月度进口大豆量（万吨）、全国重点油厂豆油库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind;钢联数据 随着油、粕价格的走高，油厂的盘面压榨利润较上个月好转，但油厂的开机率处于近三年同期低位，一方面近两个月到港大豆数量减少，导致压榨量降低，另一方面局部地区受限电影响而停机。受油厂开机率偏低的影响，豆油将继续去库。 小结：随着美豆生长进入尾声，因各主产州受高温影响的程度不同，新作产量存在较大的不确定性，或支撑CBOT大豆，接下来市场关注点将转移至南美。因进口大豆到港数量减少，油厂开机率处于三年低位，豆油将继续去库。 2.3印尼棕榈油库存庞大 MPOB月报公布7月底棕榈油库存为177.3万吨，环比增长7.71%；棕榈油产量为157.4万吨，环比增长1.84%，出口环比增长10.72%。 图表5：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）、棕榈油库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；MPOB 印尼棕榈油协会数据显示6月底印尼棕榈油库存为668万吨，为历史记录第 二高位，仅次于5月份的723万吨。8-10月也是历来棕榈油的生产旺季，后续印 尼的供应压力还将继续加大。 八月下旬印尼将棕榈油出口专项税豁免期限从此前的八月底延长至十月底，以鼓励棕榈油出口，并且将9月前15日的毛棕油参考价定为930.02美元/吨，按 照参考价计算，调整后的出口税将为124美元/吨，高于八月下半月的74美元/吨。此番延长豁免期，将会挤占马棕出口份额，施压棕榈油。 钢联数据显示，自八月中下旬开始，国内棕榈油到港明显增多，在前期大量买船的背景下，未来港口棕榈油库存将继续增加。 小结：印尼本土库存压力依然较大，叠加当前进入生产高峰，印尼将会继续调整政策以刺激出口，其延长出口专项税豁免期限也将挤占马棕油出口份额，施压国际棕榈油价格。随着国内前期买船大量到港，棕榈油现货供应紧张的局面得到缓解，预计将继续累库。 2.4四季度菜油供应压力大 图表6：进口菜籽库存（万吨）、沿海油厂菜油库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联数据 截至8月26日，沿海油厂菜油库存为1.09万吨，目前进口菜油量依然处于 偏低水平。据钢联统计，四季度加拿大油菜籽买船约180万吨，国内进口菜油供应将在十月下旬之后得到明显改善，远月菜油价格仍有下行空间。 2.5基差、波动率分析 三大油脂现货价格升水期货，基差也处于近年高位。 图表7：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 此前因进口大豆到港量大，油厂开机率高，叠加油脂消费淡季，需求有限，豆油基差有所下滑，但随着压榨高峰过去，豆油进入去库阶段，基差预计坚挺。随着国际棕榈油价格的走低，进口利润较此前好转，国内买船增加，棕榈油库存近期明显回升，棕榈油基差有望进一步下跌。菜油供应待四季度加拿大新菜籽到港压榨之后才会有明显好转，在此之前，菜油基差预计坚挺为主。 图表8：豆油历史波动率（%）、棕榈油历史波动率（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 豆油合约1M历史波动率32%，较一个月之前减少11个百分点，场内标的为01合约的平值期权隐含波动率在27%左右；棕榈油合约1M历史波动率37%，较一个月之前减少18个百分点，场内标的为01合约的平值期权隐含波动率在33%左右。油脂波动率处于低位，建议考虑买入波动率策略。 三、市场展望与投资策略 随着美豆生长进入尾声，因各主产州受高温影响的程度不同，新作产量存在较大的不确定性，或支撑CBOT大豆，接下来市场关注点将转移至南美。因进口大豆到港数量减少，油厂开机率处于三年低位，豆油将继续去库。 印尼本土库存压力依然较大，叠加当前进入生产高峰，印尼将会继续调整政策以刺激出口，其延长出口专项税豁免期限也将挤占马棕油出口份额，施压国际棕榈油价格。随着国内前期买船大量到港，棕榈油现货供应紧张的局面得到缓解，预计将继续累库。 受库存偏低的影响，豆、菜油基差预计坚挺，但棕榈油因前期大量买船到港，现货供应转向宽裕，棕油基差仍有下行的空间。市场针对美豆新作单产和产量仍有一定的争议，且印尼依旧在频频调整棕榈油出口政策，后续油脂价格有望加剧波动，考虑买入波动率策略，风险点在于能源价格的影响。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。