黑色半年报总结
一、行情回顾
2025年上半年，铁矿石价格呈现先扬后抑走势，重心明显下移。上半年高点为844元/吨，低点为670.5元/吨。一季度受澳洲飓风和巴西雨季影响，矿价存在支撑；二季度中美贸易谈判好转，但矿石发运明显增量，供需回升导致价格维持低位。
二、总供给依然宽松
截至6月20日，全球铁矿发运75029.3万吨，同比增长0.23%。澳矿发运44115.7万吨，同比下降0.87%；巴西矿发运17513.4万吨，同比增长4.91%。主要矿山运营情况：
- 力拓：发运14451.4万吨，同比下降300万吨。西坡铁矿项目正式投产，预计产量逐步提升至2500万吨/年。几内亚西芒杜项目预计年底前首船发运。
- BHP：发运28367.8万吨，同比增长200万吨。西澳矿区发运完成目标下沿，运营效率提升。
- FMG：发运19196.6万吨，同比增长793万吨。新项目IronBridge产能爬坡阶段，2025年目标500-700万吨，远期目标2.2亿吨。
- 淡水河谷：发运12515.5万吨，同比增长279万吨。市场预期产量3.25-3.4亿吨，南部系统产能预计2026年上半年恢复1500万吨。
三、国产矿产量下滑
上半年186家矿山企业铁精粉日均产量47.69万吨/天，同比下降4.96%。受铁矿石价格重心下移影响，部分矿山开工消极。
四、海外粗钢产量下滑
除中国外其他国家1-5月粗钢产量3.52亿吨，同比下降0.84%。美国贸易战导致部分国家粗钢出口受阻，中国高出口压制海外高炉开工。下半年海外粗钢难增。
五、国内供需展望
1-5月中国粗钢产量36274.3万吨，同比下降0.1%。铁水日均产量235.95万吨/天，同比增加3.6%。需求方面：
- 直接出口因低价优势维持高位，难以驱动价格上涨。
- 间接出口受前期抢出口透支，下半年需求延续下滑。
- 房地产新开工、施工及资金到位同比下降，库存消化需时间。
- 制造业以旧换新政策驱动有限，若无更强支持，对行情驱动有限。
六、下游维持低库存
上半年45港口库存降至1.38亿吨，主要因一季度天气影响。下游钢厂铁矿库存8798.68万吨，同比下降450万吨，可用天数23-25天。
七、小结
- 宏观：美联储维持利率不变，关税政策影响货币政策。若降息超预期，矿价或迎来修复窗口。中美贸易战影响逐渐消退，但美国加征关税抑制钢材消费。
- 供应：力拓西坡项目逐步满产，BHP运营效率提升，FMG新项目产能爬坡，淡水河谷产量预期高于去年。主流矿产成本偏低，下半年增量发运。
- 需求：海外粗钢难增，国内直接出口维持高位，间接出口透支下半年需求，整体需求延续下滑。
- 展望：下半年铁矿处于供增需降基本面，价格波动收窄，重心下降，区间预计80-100美元/吨。
